成熟债券市场经验表明金融创新与完善监管不可偏废

□本报记者 王辉 上海报道

经过多年发展，我国债券市场规模已位居世界第三、亚洲第二，然而与此同时，债市在规范性、监管体系、市场化程度、相关金融工具创新等方面却仍存在着许多不足。从欧美等发达国家债券市场的发展经验来看，市场各方面的完善需要内外部因素共同推动。而市场金融创新不足、相关有效监管未能及时跟进，是当前我国债券市场与海外发达国家债券市场之间的差距所在。

创新做强市场

作为世界上最重要的债券市场之一，德国债券市场一直以来都是全球主流投资者的理想投资地。从债券产品的层面来看，德国债券市场管理有序，透明度较高，不同期限的产品组合得当，发行有规律，对投资者具有很强的吸引力。这也使得其二级市场流动性较高，投资者结构合理，收益率曲线比较完整准确。而与此同时，其完善严格的监管制度和合理发展的衍生品市场也为投资者规避市场风险提供了有利的保障，这也是其成为欧洲最具流动性债券市场的关键因素。诸如国债期货、利率掉期等创新工具的推出，不仅使得各类投资者在控制投资风险、把握投资机会、提升投资收益等方面更加游刃有余，还大大提升了市场的流动性。

申银万国等机构研究发现，国债期货市场成交量与现货市场成交量之间高度正相关。在德国国债现货市场流动性较好的基础上，国债期货推出后，市场成交也更为活跃。

监管与时俱进

尽管美国金融市场在2008年次贷危机中马失前蹄，但这并不能否定美国债券市场监管体系的高效。而从美国债券市场多年来的发展历程来看，其跟随市场发展进程不断完善的特征尤其突出。

美国债券市场监管措施的完善是伴随着具体问题的出现与解决而进行的。考虑到美国债券市场的规模和重要性、与其它金融市场的联系以及金融衍生品的大发展，监管层必须密切关注市场动态，对于可能影响市场稳定的问题及时进行监管。

在监管制度方面，美国债券市场的监管制度是逐步形成的。监管当局并未一次性形成全方位的监管方案，而是按照紧迫程度分阶段实施，以减少对市场造成的影响。美国债券市场存在众多监管者之间的合作与制衡，共同促进了市场的规范发展，众多监管者间明确的分工及有效的合作是促进市场发展的重要原因。此外，美国债券市场的监管经验，也充分说明了内生性监管的必要性，即必须建立与一国市场情况、金融体制、政治体制、法律体制相适应的监管体系。

美国债券市场监管体系的演变表明，市场监管必须与市场的发展相适应，监管者必须提高监测力度以随时应对市场中出现的问题。