银行股AH比价拉响警报：民生港股折价近三成

与之相对比的是，3个月前的1月21日，有6家银行出现了H股相对于A股溢价，其中农业银行更是凭借逾18.3%的溢价成为H/A溢价冠军

■本报记者张歆

本周，银行股很忙!去年年报还没有落幕，今年一季报已经抢先登场。在市场忙于对银行业绩或赞许或质疑的争议声中，AH比价效应发出预警信号:港股市场对于中资银行股的态度正在改变。其中，最为显着的迹象是民生银行H股股价较A股折价近三成，而长期以来一直H股大幅溢价的招商银行不得不面对A股更贵的现实。与之形成对比的是，截至1月21日收盘，8家沪港两地上市的银行股中，有6家出现了H股相对于A股溢价，其中，农业银行更是凭借逾18.3%的溢价成为H/A溢价冠军。

之所以如此关注银行股的比价效应，是因为本轮A股银行的强势上涨正是在港股先行上涨以及海外资金抢筹银行股的背景下完成的。“H股溢价变折价，在一定程度上可以理解为一种预警信号，银行股的估值在沪港两地市场产生较大分歧”，市场人士对《证券日报》记者表示。

银行股H股溢价变折价

民生折价率最高

数据显示，截至昨日收盘，8家沪港两地上市的银行股中，仅有3家银行保住了H股溢价。其中，H股溢价率最高的是建设银行，但溢价率仅为6.6%；其后分别为农业银行溢价率3.9%，工商银行溢价率2.9%。其余银行股则陷入H股股价低于(经汇率转化后)A股股价的局面，交通银行H股溢价为-0.7%，招商银行H股溢价为-1.8%，中国银行H股溢价为-3.3%，中信银行H股溢价为-25.8%，民生银行H股溢价为-26.7%。

与之形成对比的是，3个月前(截至1月21日收盘)，8家沪港两地上市的银行股中，有6家出现了H股相对于A股溢价，其中，农业银行更是凭借逾18.3%的溢价成为H/A溢价冠军。排在其后的分别是建设银行溢价16.1%、工商银行溢价13%、招商银行溢价10.2%、交通银行溢价3.2%、中国银行溢价2.6%(中国银行在去年曾一直处于H/A明显折价状态)。

之所以如此关注银行股的比价效应，是因为本轮A股银行的强势上涨正是在港股先行上涨以及海外资金抢筹银行股的背景下完成的。“H股溢价变折价，在一定程度上可以理解为一种预警信号，银行股的估值在沪港两地市场产生较大分歧”，市场人士表示。

从上述数据不难看出，沪港两地市场目前对于民生银行估值的分歧最大。其中，民生银行A股股东多数为实力派民企，而H股股东多为包含热钱在内的海外资金和机构。

去年9月，内地民企曾经成功地联手击退海外恶意做空资金的“空袭”，不过，如今的局面是银行股的估值修复已经进行了一段时间，而并非停留在当时的谷底，修复是否到位存在争议。

此外，招商银行的遭遇最令人费解。从2011年8月以后的一年时间内，在绝大多数交易日里，由于港股投资者对中资银行股的悲观情绪持续发酵，银行股一直维持多数A股较H股溢价的格局，在相当长的时间内仅招商银行1家存在A股折价。而近几个交易日，招商银行始终在H股折价与溢价间徘徊，昨日的H股折价率更是接近2%，其溢价率排名在8家银行中也降至第5位。

四大行安全边际最高

汇金增持成本成安全垫

从AH比价明显可以看出，港股市场目前对国有大行尤其是工中建比较放心，而对于前期上涨比较凶猛的一些股份制银行则比较谨慎。

资金属性具有全球视野的港股市场投资者，对于四大行的青睐并非全无来由。

“最大的可能是受到汇金大手笔增持四大行的鼓励，汇金的持股成本也等于是他们的安全垫。此外，在本轮A股银行股的上涨中，四大行的涨幅要小于股份制银行，在今后一段时间内安全边际也更高”，资深市场人士表示。

截至2013年4月9日，汇金公司第四轮增持计划已实施完毕。增持期间，汇金公司通过上海证券交易所证券交易系统累计增持工商银行A股股份2.12亿股，约占该行总股本的0.061%；增持农业银行A股股份2.31亿股，约占该行总股本的0.071%；增持中国银行A股股份2.39亿股，约占该行已发行总股本的0.086%；增持建设银行1.69亿股，约占该行已发行总股本的0.068%。

“一直以来，我以为是你没有我不行。但你走了以后，我才发现是——我没有你不行!”这句《一半海水一半火焰》里的经典台词，正是多年来银行股等金融股A股和H股关系的写照。事实上，随着“A+H军团”不断扩容，内地投资者对于海外市场的波动以及AH比价变化也更为关心。因此在2010年以来此阶段，A股及H股股价相互影响、相互作用的特征较为明显，而一些权重股的股价也出现接轨的趋势。

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