招商证券：航空机场行业需求复苏曲折

近期油价大幅下挫及人民币小幅升值都使航企成本端压力减轻。从需求端看，4月RPK增速较3月有所放缓，票价环比改善，同比下滑，禽流感疫情对需求的负面冲击仍然存在，需求仍具不确定性。Q2数据的超季节性好转有待宏观基本面的支撑。重点关注中国国航、上海机场和白云机场。

市场表现：4月以来沪深300涨0.8%，航空板块跌0.2%，机场板块跌4.5%。

国航、南航、东航和海航分别-0.9%、-1.1%、-1.5%和4.2%。机场方面，上海、白云、深圳机场、厦门空港分别-6.5%、-0.1%、-2.7%、-3.3%。

运量完成情况：3月主要航企RPK均出现两位数增长，其中东航增长最快达18.0%，其中三大航国内航线RPK增速均超过15%。

运力供给情况：3月三大航国内航线运力投放力度接近（同比+10%左右），国际航线运力投放力度则有所不同，东航、南航同比增速达到两位数，国航则与去年基本持平。

供需情况：3月三大航国内外航线客座率同比均有较大幅度增长。国内航线上，国航客座率改善幅度和绝对值均最高，平均客座率达85.3%，同比+4.5pct。国际航线上，东航表现最好，客座率同比+3.1pct至81.1%。国航、南航、东航3月客座率分别为83.4%、81.8%、82.0%。

投资策略：航空（中性）：2012年客座率、飞机日利用率处于较高水平，票价基本稳定，行业不存在显著的产能冗余。目前航空公司业绩处于向上和向下弹性都较大的阶段。13年宏观经济能否温和复苏从而带动需求增速超过供给增速，成为关键因素。4月航企RPK同比增速有所放缓，客座率和票价均同比下滑，除了经济复苏缓慢外，禽流感疫情的负面冲击可能也是影响因素之一。从季节性因素看，二季度经营情况将环比改善，但数据的超季节性好转有待宏观基本面的支撑。重点关注国际和商务航线占比高、基数低的国航。机场（推荐）：机场板块快增长+高确定+高分红+低估值，攻守兼备。强烈推荐具整体上市和迪士尼预期的上海机场，审慎推荐枢纽建设显成效的白云机场。