可转债重回震荡市

宜降低预期谨慎操作

新华08网北京4月19日电(经济参考报记者　吴蔚　北京报道)随着股市的走弱，可转债市场今年以来也走出了一波冲高回落行情，不过，可转债表现明显强于正股。机构分析人士认为，现在可转债已经重回震荡市，投资者应降低对未来可转债市场回报的预期，谨慎操作为上。

可转债难觅系统性机会

中金公司的研究报告显示，一季度可转债市场随同股市冲高回落，不过年初至今回报仍保持4.7%的水平，表现好于信用债。展望二季度，在可转债供给方面，民生转债上市后短忧缓解，但大盘转债上市导致远虑升温，好在4月份很可能是真空期；在可转债需求方面，由于存量资金仓位不低，新发行债基规模超预期，可望带来新的增量需求；在可转债估值方面，目前的估值水平基本反映了股市中期小幅上涨的预期，尚可接受，但随着股市转入震荡市，供给端有远虑，需求端不乏潜在需求者，机会成本较低，可转债估值预计很难有结构性变化。

联讯证券有关分析师认为，一季度可转债市场继续呈现出相对正股市场的优势，整体涨幅相对正股市场来说有较明显的超额收益。由于债底价值的不断增高，这种超额收益已经能够成功对冲正股下跌给可转债市场带来的负面影响。二季度市场可能出现两种情况，一种是正股下跌的情况，经测算超额收益除了能对冲风险外，还能把这种负面影响的30%左右转化成正反馈；而另外一种是正股上涨的情形，可转债市场将受益于正股拉动而实现价格上涨和估值收缩。

东海证券则认为，二季度的可转债市场难出现年初的强势反弹行情，但与企业债相比，可转债依旧是较好的投资标的。目前债券市场收益率已下探到较低的区间，再度大幅下行的概率较低。且若4月经济数据印证经济复苏仍可维持，则债市收益率将上行，股市有反弹行情，届时可转债仍有可能有所表现。目前可转债市场中系统性机会较少，可精选个券以获得超额收益。

股市走势仍是关键变量

相对于股市的明显颓势，可转债市场表现相对抗跌，但可转债的走势仍依赖正股的方向。而综合各大研究机构的观点，预计股市仍将在震荡中煎熬。

由于本周公布的一季度经济数据不及预期，股市目前维持弱势震荡格局。此前，因上周公布的3月CPI超预期回落，一度推动A股温和反弹，也令投资者对于GDP等重磅数据充满期待。多数机构预期一季度GDP增速或回升至8%，宏观经济弱复苏格局也将因此更具确定性。然而国家统计局4月15日公布的数据显示，一季度GDP同比增速为7.7%，明显低于预期，表明经济企稳回升的脚步被打乱。中金公司首席经济学家彭文生对此表示，“我们对全年经济增长8.1%的预测有下行风险。预计'宽财政、稳货币’政策组合不变，但货币政策放松的可能性高于收紧可能。”

由于股市原有反弹逻辑悉数被动摇，诸多不确定性余音未了，投资者短期观望情绪浓厚。东海证券表示，市场对宏观经济的预期已有一些变化，通胀担忧已有缓解，经济弱复苏有待证实。目前在流动性宽松的格局下，股票市场大幅下行的概率较低，但鉴于近期市场纷纷修正对经济增长的预期，且本轮已有不小的反弹幅度，近期对股市需保持谨慎的投资策略，市场运行方向需待经济复苏明朗后再确立。

联讯证券预计，上证指数在二季度的估值将升至13.8倍左右的位置，理论点位为2245-2462点，目前投资的边际大于风险。但由于经济层面的温和预期，股票指数上行空间亦不大，上证指数在二季度存在蛇形震荡的可能，趋势性机会难寻，后期结构性机会则为重点。

建议投资者调整持仓结构

具体到可转债市场的投资策略，国泰君安认为，可转债明显好于正股，反映在正股低位下，投资者对可转债不悲观。短期正股仍弱，风险尚未释放，可转债整体估值较2012年11月有距离，尚未到大规模加仓时点。但也不可过度悲观，建议维持适当仓位，调整中优先考虑中段平价的中大盘转债。　

中金公司则提醒投资者，应将操作策略转回到震荡市策略，“乐观中卖出，悲观中买入”，波段与配置并重。从利空兑现的情况看，民生转债已经上市，股市已经反映了不少利空因素，来自于信用债的机会成本也不高。因此，可转债品种超配价值还没有重新出现，仍建议投资者保持中性仓位，但边际上关注点可转向低吸机会，从民生转债着手或遇股市急跌中增持，并继续调整持仓结构。个券方面，可转为重点持有业绩周期有利的非银行大盘转债和电力转债。4月份建议增持新上市的民生转债，低吸调整较为充分的工行转债，向大盘转债靠拢。

联讯证券表示，一般可转债市场操作有三条思路：一是寻找正股上涨带来的超额收益；二是寻找具备债底安全依托的票息收益；三是进行条款博弈。从第一条线来看，联讯证券认为民生银行、中鼎股份以及工商银行在可转债正股中最具投资价值。而从条款分析来看，后期最有望受益于正股上涨的是工行、中行、同仁、海直及重工转债。而经过一段时间的上涨，可转债市场因收益率而进行自我修复的预期已经大大减弱，中低信用系又有较好的到期收益率的只存博汇转债一只，可低配作对冲风险的标的。从条款博弈来讲，目前顶部风险正在逐步加大，除了美丰转债外，因为赎回风险给出国投和巨轮转债卖出的评级，而底部博弈上，仍推荐燕京和博汇两只转债。

东北证券建议，风险偏好投资者可在目前震荡格局中把握偏股型转债的结构性交易投资机会，进行波段操作，如电力类转债和大盘转债；风险厌恶者可关注偏债型转债配置价值，如博汇转债、歌华转债，博弈其条款变化的机会，同时控制风险。对于偏股和平衡型转债，短期内控制风险，中期看，若是下跌，则是逐步建仓、低吸的机会，特别是重工、国电、同仁、南山、工行、民生转债等，民生转债在105元、南山转债在104元、重工转债在106元左右可值得关注。