股指期货三年稳步前行

股指期货三年稳步前行

金融期货新品种百花待放

本报记者 熊锋

在过去三年里，股指期货总体运行平稳、理性、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好。2012年，沪深300股指期货成为全球交易量排名第五的指数期货合约。股指期货的成功实践为金融期货市场进一步发展打下了坚实基础，金融期货的创新大幕已拉开。今年国债期货有望重返资本市场，中金所正积极开发第二指数期货，股指期权、外汇期货等也蓄势待发。

未现“交割日效应”

在过去三年里，股指期货交出了堪称完美的答卷。

中国证券报记者获悉，截至2012年底，股指期货投资者账户总数达12.6万户。经过投资者适当性制度的筛选，股指期货投资者大多是有丰富经验的股票、商品期货投资者，风险承受能力较强，交易较为理性，参与度较高，交易账户占比逐年提升。

更值得关注的是，机构投资者参与股指期货交易的范围逐步扩大。目前，证券、基金、信托、QFII、保险等机构参与股指期货交易的政策均已明确。

三年以来，股指期货的成交、持仓大幅增加，结构日趋改善。从上市至今，沪深300股指期货合约累计成交2亿手，持仓量由上市初期的不足1万手增加至目前的超过12万手。2012年股指期货成为全球交易量排名第五的指数期货合约。

股指期货的成交持仓比稳步下降，进一步向境外成熟市场水平靠拢。随着套保和套利交易者的市场参与度不断提高，投机成交持仓占比有所下降，套保套利成交持仓占比有所上升，参与者结构日趋改善。

就市场的运行情况而言，期现拟合度较好，运行质量稳步提升。从上市至2012年末，股指期货主力合约与沪深300指数的价格相关性高达99.90%，基差率维持在±1%以内，为市场功能发挥奠定了良好基础。

自股指期货上市以来，是否存在“交割日效应”一直是市场关注的焦点。中国证券报记者获悉，自股指期货上市至2013年4月，共实现35个合约的顺利交割，交割量仅相当于市场日均持仓量的1.95%，交割占比较低。期现货市场均未出现“交割日效应”，期货交割未对股市运行造成不利影响，也没有出现对到期合约交割的炒作。

在业内人士看来，期指平稳健康运行三年与严格的监管密不可分，也杜绝了风险事件。中国证券报记者获悉，自股指期货上市以来，中金所作为市场组织者，对投资者的交易行为实行全程监管，始终坚持严格监管理念，严控运行风险。市场交易秩序良好，未出现重大违法违规交易行为，没有出现会员强制平仓、客户投诉和交易纠纷。中金所还不断完善市场规则，进行市场推介，出台一系列制度鼓励投资者参与股指期货市场进行风险控制、资产管理和产品创新。

自上市以来，股指期货总体运行平稳、理性、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好，交易规模适度，持仓稳步增加，成交持仓比显著下降，机构投资者有序参与，市场功能逐步发挥，市场运行质量和成熟度较高。

机构渐成中流砥柱

专家表示，机构投资者参与股指期货的范围逐步扩大，而金融机构的全面介入正是股指期货三周年的重要成果，尤其是证券公司、基金公司等机构投资者已成为股指期货市场安全平稳运行、功能有效发挥的中流砥柱。

中国证券报记者获悉，2012年股指期货市场新增的客户类型包括单一信托、公募基金、套利客户和证券自营投机客户。值得关注的是，2013年1月首批5家QFII机构参与股指期货，投资者结构进一步完善丰富。由于金融机构逐渐入市，套保效果明显，市场避险功能逐步发挥。

中信证券衍生产品业务部相关负责人表示，中信证券对股指期货合约的交易以套期保值为目的，用于公司交易业务所实施的各种市场中性策略以及为客户提供资本中介服务的套期保值和风险对冲。其中，市场中性策略买入预期表现优异的股票，同时卖出股指期货，对冲现货股票组合的市场波动风险，以期投资组合不受市场涨跌的影响，仅获得因选股所带来的比较稳定的超额收益；资本中介业务在为客户提供诸如股票收益互换、结构性产品等服务的同时，公司需要使用股指期货对所承担的股票市场风险暴露做套期保值和风险对冲交易。

国泰君安证券资产管理公司首席执行官章飙指出，对于券商而言，股指期货的积极意义显而易见。券商自营有了新的投向，因为有了新的风险管理工具，盈利更加稳定，波动变小。机构的很多交易都可以进行套期保值，现在的操作已离不开期货。证券公司套保盘对稳定股指期货市场特别是基差有非常重要的作用。

广发证券相关负责人表示，公司自营部门会根据对未来市场的不同判断，采用不同的套期保值策略，主要包括空头套保、多头套保和组合套保。空头套期保值策略指：对于已持有的股票头寸，为控制股市下跌的损失，需要卖出股指期货以防范风险。多头套期保值指：在市场方向明确时，因为预期股市上涨，在股票现货建仓之前，可通过买入股指期货来锁定未来购入股票的成本。组合套保策略指使用金融工程技术构建能跑赢指数的股票或基金现货组合，并利用股指期货对冲所持现货组合的系统性风险，以获得阿尔法收益。

助推金融产品创新

股指期货进一步推动了机构的创新，不断丰富金融产品类别，提升服务水平。

中国证券报记者获悉，机构的期指套保策略内涵不断丰富，参与主体的范围也不断扩大。一是证券公司自营套保业务稳步有序开展，同时积极利用股指期货对已有创新业务进行风险管理。部分机构利用股指期货推出新的服务及交易策略。二是套利业务模式不断完善，期现市场联系更加紧密。随着套利业务办法的发布和沪深300ETF的推出，套利业务模式进一步完善，在指数成份股、ETF及股指期货之间产生了期现套利与ETF折溢价套利等多种套利交易策略。三是为量化交易发展提供了新的载体平台，促进金融工程技术更广泛地与市场交易相结合，程序化交易、算法交易、对冲交易、量化交易、配对交易等各类交易策略和模式纷纷涌现并得到成功运用。四是机构摆脱“巧妇难为无米之炊”的困局，结合股指期货提供更多包括指数基金类、保本类、绝对收益累及创新ETF等在内的理财产品。

中信证券负责人介绍，在运用股指期货做套期保值的沪深300指数投资、量化投资策略时，均是在主动买入股票现货组合的同时，为对冲股票市场风险而被动卖出股指期货空头合约，没有任何来自以看空股票市场而做空股指期货合约的交易。此外，中信证券的股票现货组合以沪深300指数成分股为主，因此投资标的集中于以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹股的范围内。

对于期指带来的产品创新机会，章飙举例称，就分级基金而言，股指期货可以降低策略的波动，反之折价套利风险很大。再如沪深300ETF，如果没有股指期货，沪深300ETF的规模不会发展得那么快。

“国投瑞银目前开发的系列套利专户产品均基于套利定价模型，获取与市场方向无关的无风险或低风险套利收益。在多重套利交易操作中，国投瑞银基金采取量化投资团队和基本面研究团队的双重支持模式。从已实现的收益来看，期现套利和阿尔法套利分别贡献总收益的一半。”国投瑞银基金相关人士表示，未来期指产品将在多重套利策略的配合下，力求使套利效率最大化，以满足投资人个性化的需求，将产品投资推向纵深化发展。

金融期货将百花齐放

三年前的今天，沪深300股指期货正式推出，标志着中国资本市场步入了一个崭新时代。作为国内金融期货先锋的股指期货，其意义远不止于上市一个品种，其成功的实践为金融期货市场进一步发展打下了坚实基础，金融期货的创新大幕已经拉开。

中国证券报记者获悉，国债期货有望年内重返国内资本市场。国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具，对于提高国债发行效率、降低国债发行成本、保证国债成功发行、完善国债管理体系、落实财政政策既定目标具有重要现实意义，它有利于促进国债发行、保障国家财政政策的执行、提高国债现货市场流动性、完善基准利率体系。

对于国债期货而言，“327”事件无疑是噩梦。回顾历史，“327”事件的发生是因为当时现货市场条件不成熟、期货合约设计不合理、市场监管不足和风险管理滞后。在业内人士看来，目前的债券市场基础、期货市场风险管理制度、市场监管制度框架已能够有效防范类似风险事件重演。

目前，国内期权类衍生品仍是空白。中国证券报记者获悉，中金所正积极推进沪深300股指期权上市，构建金融创新基础模块。股指期权经过30年的高速发展，目前已成为全球衍生品市场举足轻重的产品，其交易量约占全球场内衍生品交易总量的四分之一。股指期权因其收益和风险不对等的特性，在风险管理、金融创新等方面发挥了关键作用。

中国证券报记者获悉，近日，中金所扩大沪深300股指期权业务测试范围，由2012年8月试点期间的20家会员扩大到全部会员单位。这标志着股指期权向全市场仿真交易更近了一步，全市场仿真交易则是新品种正式推出前的核心环节。业内人士指出，此举表明中金所正在加快推进股指期权上市。

中金所也在积极研究第二个指数期货合约，股指期货产品线有望丰富。业内人士指出，单一的沪深300股指期货无法全面满足各类市场机构对中小盘股票、分市场股票投资的风险管理需求。推出第二指数期货合约有利于进一步满足市场多样化的风险管理需求，吸引更多不同类型、不同偏好的投资者进入股指期货市场，优化市场参与者结构，并为金融市场创新提供更多的基础性产品，更好地满足财富管理需求。业内人士指出，中证500、上证50等指数均有入选第二指数期货的可能。

中金所相关负责人表示，中金所正积极备战外汇期货以服务实体经济。推出外汇期货可以进一步完善我国人民币汇率的市场化形成机制，助推人民币国际化进程。不容忽视的是，海外交易所纷纷推出人民币外汇期货产品，离岸人民币外汇市场快速发展，倒逼我国加快发展境内人民币外汇期货市场。