民生银行A股可转债发行 主流机构认可价值

新华08网3月15日讯 民生银行200亿元A股可转换公司债券15日发行，分析人士指出，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，预计此次可转债受投资者青睐程度较高。

史玉柱：“不全额认购有点傻”

民生银行13日发布可转债募集说明书，公司拟发行200亿元A股可转换公司债券。发行方式为向原A股股东实行优先配售，余额部分网上向社会公众投资者通过上交所交易系统发售与网下对机构投资者配售发行相结合的方式进行，网上向社会公众投资者发售的申购数量下限为1000元，上限为50亿元。

根据其公告和募集说明书，此次可转债每张面值为100元人民币，初始转股价格确定为10.23元/股，利率则分为前三年年利率0.6%，后三年年利率1.5%。按面值发行，该可转债期限为发行之日起六年，即2013年3月15日至2019年3月15日。

民生银行持股比例较高的现有原股东中，绝大部分均对参与优先配售表现出了积极的态度。已有多位重要股东表示将全额认购优先配售部分的额度，并有意愿在参与优先配售以外另通过网上或网下申购方式进一步买入民生转债。

作为民生银行的第一大股东，新希望已经率先表态。新希望公告称，公司控股75%的子公司新希望投资将以11.8亿元全额认购老股东优先配售部分，同时以3.2亿元参加其余额申购。而民生银行的另一大股东史玉柱，更是在其微博中宣称，“不全额认购有点傻”。

分析人士指出，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，预计此次可转债受投资者青睐程度较高。

机构建议原股东积极配置民生转债

根据民生证券测算，本次发行对老股东的优先配售比例较高，对其权益给予较多保护。全部转股将增加19.6亿股，占总股本比重为6.9%。转股数量在 0-19.6亿股之间时，对2013年末预测的每股净利润的摊薄影响最大为6.5%，对每股净资产的增厚幅度为3.0%以内。此次可转债的摊薄影响较2003年民生可转债发行明显减小。

业内人士表示，对于民生银行的老股东而言，如果不参与可转债配售，其每股收益恐将被摊薄。当然这是老股东积极参与配售的一个重要原因，而民生银行可转债的转股价10.23元高于目前民生银行的股价，这意味着主要股东对民生银行的股票价格具有一定的信心。尤其是大股东新希望不惜质押融资认购可转债的举动下，亦可看出其积极认购民生可转债的醉翁之意显然在“转股”而非“利息”。

而对于打新收益，市场人士认为要看正股股价走势。国金证券转债分析师汪先珍测算，若民生银行正股股价在每股9.5元之上，打新收益超过资金成本应无问题，而若正股在每股9元之下时，则面临着打新亏损的风险。

对于民生转债的投资价值，主流机构均给出了相对较积极的定位。国泰君安分析认为，民生银行作为国内成长性最佳的上市银行，近年来业绩和股价持续有超预期的表现，基本面相对于当前存量银行转债正股有一定优势。综合来看，公司盈利能力强，成长性良好，不良率可控，为银行转债甚至大盘转债中基本面最好标的，不存在明显“短板”，具有较好的配置价值和替代效应。

国泰君安同时认为，商业银行为资本消耗行业，规模持续扩张是盈利增长最大动力，因此该转债有明确的促转预期。根据该机构的数据模型测算，预计民生转债的纯债收益率在4.9%左右，对应纯债价值为84-84.5元，上市价格在103-106元。

兴业证券则进一步指出，结合较低的转股价和较为宽松的提前赎回条件，预计公司在股价温和上行期间推动转股的动机和意愿较为强烈。此外，预计主要股东对参与优先配售的态度也较为积极，全额认购的可能性较大。这些因素均提高了民生转债转股的可能性和可预期进度。

在民生银行正股及转债价格未来长期的表现方面，兴业证券认为，目前的正股估值水平基本反映了其业务能力和相对溢价，未来空间可能在于其小微业务的信用风险管理水平是否能被市场认可，以及负债端的成本和稳定性能否继续改善。

联讯证券研究指出，建议原股东积极配置民生转债，虽然民生转债的估值有一定的条款折价，但由于民生转债的平衡性特征，预计在大盘转债中的估值较高，迭加上目前银行板块的利好逻辑仍未打破，其仍具备一定投资价值。据联讯证券估算，民生转债的合理估值在21%-24%，而理论上市价格在112.4-120.8元，若网下申购民生转债并将杠杆放至最大的话，预计中签率在0.91%-1.12%之间，申购收益中枢为0.65%-0.95%，可以覆盖资金成本，建议积极申购。

根据公告，民生转债将在15日开始申购，网上解冻资金是21日，申购资金的实际占用时间为7日。在锁定期结束后，未中签资金解冻。因此市场人士预计，民生转债申购或将冻结4000亿左右的资金，考虑到资金还将回流，虽临近季末，对资金面的冲击较为短期。

3月14日，民生银行经过早盘小幅回调震荡后，午后股价一度冲高，但尾盘股价回落，最终收涨0.82%，报9.86元。