16股AH溢价超1倍 激发大股东跨市套利猜想

截至昨天收盘，16只A+H股的A股相对H股溢价超过1倍。面对如此明显的价差鸿沟，对于持股量巨大的大股东来说，如果能够在高抛A股的同时低吸H股，无疑具有诱人的套利空间。可事实上，鲜见大股东在A、H股之间进行套利的例子，那么，在当前的市场中究竟有哪些因素妨碍了大股东进行套利操作呢?

16股AH溢价超1倍

恒生AH股溢价指数近两日反复在100上下波动，显示A、H股总体价差不大，不过，部分个股仍存在相当大的价差。

昨日收盘时，AH股相对折价的股票仍以金融类为主力，包括中信证券、中国太保、中国平安、农业银行、建设银行等，折价幅度大都在20%以下；还有部分个股AH股溢价率相当大，浙江世宝溢价率达到593.24%。

此外，山东墨龙、洛阳玻璃的溢价率也超过300%，而溢价率在100%以上的合计有16只股票。

为何这部分股票的A股对H股溢价幅度如此之大?素有“香港股神”之称的曹仁超认为，这是A、H股之间市场的割裂造成的。

“H股市场是全开放型，买家来自世界各地，在港上市的H股必须同全球其他股市竞争买家；反之，A股是全封闭型，内地人不能个人直接投资外国股市，外国投资者也无法个人直接投资A股。加上内地评估上市公司的标准同全球仍有差距，形成A股经常偏高或偏低的情况。”

大股东套利方式解析

理论上，这16只A股对H股溢价超过100%的股票，对其大股东来说，在持股比例不变的前提下存在很大的套利空间——卖出A股、买入同样数量的H股。由于A股和H股同股同权，而买入1股H股的成本比买入1股A股的成本要低得多。在利益最大化的驱动下，大股东完全存在两地套利的可能。

除了单纯地卖A股买H股以外，套利还有其他途径。比如大股东可以通过上市发行或定向增发等方式将其资产卖给A股股东，同时大股东再购进相对A股价格更低的H股，使因上市或增发被摊薄的大股东股权比例得以维持。这样，大股东利用两个不同的价格参照系，成功完成了一次变相套利的操作。

不过，目前来看，不仅纯粹的抛出A股、买进H股的跨市套利行为没有出现，这样曲线套利的例子也不常见。

香港资深金融专家温天纳认为，“随着RQFII、QFII和QDII越来越成熟，这堵围墙有望倒下，变成真正的同股同权。”其认为，像最新公布的境内港澳台居民可利用其人民币收入直接投资A股，也对打通这道“围墙”有帮助。

“如果大股东跨市套利的行为普遍出现，会使相关公司A股的估值水平快速向H股靠拢，而A+H公司多数市值较大，可说是A股的中流砥柱，这又将影响A股整体的估值水平。”香港证券行业的分析人士Milton说。

据《证券时报》

三大因素阻碍AH股套利

目前来说，真正利用AH股两地价差直接简单套利的情况却并不多见，我们认为，主要是其中存在几方面的障碍:

一、法律障碍

《中华人民共和国证券法》第四十七条规定，“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益”。尽管该法规没有明确A股和H股之间的买卖是否适用，但也没有说A股和H股间的倒买倒卖就不适用该条。

二、影响上市地位

香港对公众股比例有严格要求。香港证监会规定，市值40亿港元以下的公司公众持股比例不能低于25%，许多A+H上市公司香港流通股比例本身就低，如果大股东大幅买入，很有可能令香港的公众持股比例下降到规定之下，从而影响上市地位。

三、影响公司形象

基于公司形象方面的考虑。实际上，对于大多数AH股公司而言，A股股价表现更为公司重视。而且，如果A股股价下跌，未来再融资、大股东股权质押融资等，都会受到负面影响，这也是上市公司和公司股东所不希望看到的。

东航金融研发中心副总经理 廖料