■证券业协会优秀论文选登建设柜台市场拓宽券商功能

□海通证券 朱蕾 陈峥嵘

竞价市场与柜台市场(OTC)是证券交易市场的两种基本形态，前者在证券交易所以公开拍卖、集中竞价的方式组织市场，后者没有集中的交易场所、由证券公司以做市商制度组织市场。目前我国柜台市场主要分为全国性OTC市场与区域性OTC市场两个层次，但由于起步晚、发展时间短，柜台市场存在规模较小、交易效率较低、证券流动性较弱等问题，资本市场缺乏有效的发展根基和支撑力量。

在美国柜台市场建设中，证券公司的市场组织功能得以发挥，值得借鉴。美国证券公司自主成立证券商协会，加强电子公告板柜台市场和粉单市场中的自律监管；发起设立“全美证券商协会自动报价系统”(NASDAQ)，使柜台市场高度组织化；同时组织做市交易，提供市场流动性，承担做市风险。

我国证券公司在柜台市场建设中的功能亟待延伸和拓展，且按照“试点先行，稳步推开”的原则，其功能发挥具有阶段性特征。我国柜台市场证券公司市场组织功能具体表现为以下四个方面：第一，承担做市商功能，培育充满活力的投资主体，解决信息不对称问题；第二，承担企业孵化器功能，培育极具潜力的经济主体；第三，承担电子议价点选功能，创建低成本的流动性网络；第四，承担自律监督功能，完善柜台市场的运行规则。

在区域化和试点阶段，从企业资源和资金资源比较聚集的地区试点，并从部分具有主办券商资格的地方大券商实施做市商试点，证券公司加强与地方政府的密切合作，遴选出具有成长性的挂牌企业，推动本地企业成长；在常规化和统一化阶段，在全国融联成统一大市场的模式，形成全国性电子议价点选系统，同时试点阶段的挂牌企业在券商的持续督导下，发展壮大、满足转板条件，转板推荐商将引导其向更高层次资本市场的转板。

证券公司要实现在推动柜台交易从区域化试点阶段向常规化和统一化发展过程中的主导力量，则需在实际操作层面打好基础。首先，在组织架构方面，证券公司柜台业务可在原有的新三板业务部门的基础上进行结构变动和完善，设立柜台业务部，主要包括推荐挂牌、柜台交易和转板退市业务等组块。其中柜台交易中的研究工作尤为重要，证券公司应充分利用研究能力在挂牌公司估值研究上发挥作用，发现公正价格，进行合理报价。其次，在风险管理方面，遵循健全性、独立性、相互制约、防火墙、成本效益和前瞻性原则，建立有效的风险内控体系，设立各层级各执行委员会，通过一系列相互独立且互补的财务、信用、运作、道德等报告程序，监控公司的风险暴露水平；并提高风险管理技术水平，运用现代化的风险管理技术，形成组织严密并适时对风险进行监控的风险管控模型。最后，在业务拓展与产品创新方面，随着柜台市场的成熟，中小企业私募债、资产证券化等创新型金融产品可尝试在柜台市场尝试交易，提高交易效率与流动性；同时，对于券商的柜台业务，可实现与直投、并购重组、股票承销、债券承销等业务有效接壤。