保险又出新政：允许保险资管开展公募业务保险涉足“公募”八年可新增百亿收益

□国泰君安证券保险业研究团队

 彭玉龙 熊林  

上周，证监会发文允许管理资产规模不低于200亿元、最近12个月偿付能力指标持续符合监管要求的保险资产管理公司，在符合连续盈利、合法合规等一些基本要求的前提下，开展基金管理业务(以下简称为公募业务)。根据估计，2020年我国公募业务规模(股债基金)可达13-15万亿元，年均增长25%。而当前股票与债券市值占GDP的比例为52%和51%，随着直接融资比例的扩大，2020年股票和债券的证券化率可上升到90%和75%，作为主要机构投资者公募基金的股债市场份额也将上升到12%和3%，进而使得公募业务规模扩张至13.4万亿元。从我国城镇家庭的金融资产配置趋势来看，也足以支持公募业务的发展规模。目前，国际保险资产管理巨头的公募业务占其资产管理规模的三分之一左右；2020年我国保险资产管理的公募业务市场份额保守估计可达到10%以上。

公募业务前景：

2020年或超13万亿元

根据不同类型基金占相应市场的总市值比重预测公募业务的前景，简称“市值占比法”；由于保险资产管理公司参与的公募业务，主要是股票型基金和债券型基金，我们对公募业务的预测也仅限于股票型基金和债券型基金，不包括货币型基金。

根据市值占比法计算，2020年股票和债券市值有望达到170万亿元。2020年资产证券(股票)化率为0.9倍。从各国的资产证券化率来看，除德国较低之外，其余几个国家基本都在1左右，亚洲的中国台湾地区和新加坡较高，而日本、美国和韩国都在1附近。由于近两年股市低迷，中国A股市场市值/GDP仅为0.52，我们假设随着股市扩容和资本市场发展渐趋成熟，到2020年资产证券化率将达到韩国的0.9倍(亚洲发达经济体中证券化率中低水平)。与此同时，2020年债券市场市值/GDP长期达到0.75倍。对于债券市场，我们从成熟市场经验可以看出，大部分债市规模在经济迅速发展时期将达到GDP的0.7-0.8的区间，中国目前债券市场市值/GDP达0.51，预计到2020年债券市场市值/GDP将达到成熟市场的平均值，即0.75倍。GDP增速方面，2013-2020年经济总体增速将由10%逐步降至7.5%。到2020年，中国A股市场市值有望达到92.8万亿元，债券市场77.3万亿元。

前瞻地看，2020年偏股型基金占A股总市值将达12%。参考美国偏股型基金市值占股票市值由1986年的10%升至2006年的34%，剔除资本市场波动因素，美国偏股型基金占股票市值占比平均在15%-20%之间；截至2012年底，国内股票型基金和平衡型基金总净值约为16195亿元，A股市值约为267776亿元，占比约为6%，随着经济和资本市场发展以及人们收入的翻倍，我们认为至2020年中国偏股型基金占比有望翻倍达到12%。2020年债券型基金占债券市场总市值达3%，中国债券型基金占债券市场总市值从2007年的0.46%上升至2012年的0.98%，占比年均上升16.3%。我们认为中国债券型基金发展仍可保持较快增长态势，若占比每年上升15%，则至2020年债券型基金占债券市场总市值将达到3%左右。也就是说，2020年中国公募业务规模有望达到13.4万亿元，年均增长25%(过去十年基金规模年均增长39%)。

八年市场份额将升至10%

众所周知，国际资产管理巨头不少出自保险系。全球前十大资产管理中，安联(AGI)和安盛(AXA AM)均是保险系公司，在前十大资产管理公司中份额占据约20%左右。其中，公募业务是国际保险资管巨头的核心业务之一。荷兰国际(ING)的零售业务(即为公募业务)在其全球资产中占比达到37%，亚洲更是达到46%；安联2011年第三方资产管理规模1.26万亿欧元，其中机构委托占67%，私人(也即公募)占33%；总管理资产1.6万亿欧元，这样算来，公募占总资产管理规模在26%左右。

我国保险资产管理公司虽然还没有涉及公募业务，但在险资内部(包括企业年金等)的委托管理已经积累了不少经验，如果保险资产管理总规模的三分之一是公募业务，则能占到当前公募市场的40%以上。保守估计，2020年保险资产管理公司公募业务可占到10%以上的市场份额，保险资管公募业务规模可达1.3万亿元。

八年将新增收益100亿元

根据2012年保险资产管理公司资产规模的预测结果，目前四家上市保险公司的管理资产规模份额分别为：国寿35.8%、平安17.9%、太保10.8%、新华7.3%，简单的以现在各家保险资产管理公司管理资产份额为基数，至2020年四家保险公司公募业务规模分别达到：国寿4964亿元、平安2485亿元、太保1496亿元、新华1019亿元。

根据目前公募基金的管理费率来确定未来保险资产管理公司发行的公募产品管理费率，假设保险资产管理发行的公募产品分别按照债券型基金90%、85%、80%，偏股型基金10%、15%、20%来设计，则对应的管理费率分别为0.76%、0.80%、0.84%，取中间值作为未来保险资产管理产品管理费率。2020年保险资管公募业务规模可达到1.3万亿元，按平均0.80%的管理费率，公募业务可为保险资管公司带来超过100亿元的新增收益。

投资收益好转

提升保险公司业绩

若保险行业盈利按15%的年均速度增长，则公募业务新增的100亿元收益占2020年行业盈利的5%左右。上市公司无论是品牌、渠道还是资产管理能力，在公募业务方面都明显占优，因而将占有更大的市场份额，公募业务对上市公司的业绩贡献预计可达到5%-10%。当然，公募业务的开展有一个过程，毕竟初始阶段对盈利的贡献有限。

值得注意的是，允许保险资管开展公募业务只是诸多保险投资新政中的一项，保监会此前已经陆续发布了多项改革政策，包括债权投资计划、不动产投资、海外投资等。这些投资新政，整体上将不断抬升保险投资收益率的中枢，为保险行业带来更高的投资回报。

在2012年12月以来的逼空式上涨中，保险公司重仓的蓝筹股，如银行等涨幅较大，保险公司权益投资(包括股票和基金)浮亏大幅下降，部分公司甚至出现一定浮盈。由于投资收益上升，2012年四季度保险公司的业绩无论是环比还是同比，都将有大幅增长。同时，因为浮亏消化，2013年业绩也减少减值隐忧。而投资新政所带来投资收益率中枢不断上移，则为保险公司的长期业绩提供了保障。