机构配置需求旺今年首期国债热发未来金融债和信用债价值仍相对占优

□本报记者 王辉 上海报道

在本周二300亿元国开债拉开了2013年利率债发行的大幕后，财政部9日招标发行了今年首期国债。发行结果显示，本期260亿元5年期固定利率的记账式附息国债，经招标确认的中标利率为3.15%，落在机构预测区间的偏低位置，1.92倍的认购倍数则依旧彰显了开年主流机构的配置热情。分析人士表示，本周以来相继发行的两期利率新债，表明年初主流机构配置需求依旧旺盛。不过后市来看，去年四季度以来债市“票息为王”的特征依然在延续，金融债与信用债有望成为机构认可的主角，而国债的“龙套”地位短期来看尚难扭转。

首期国债认购倍数1.92倍

刊登在中债网的2013年记账式附息(一期)国债招标情况显示，本期5年期国债260亿元的计划招标发行总量共计获得499.4亿元参与投标，对应认购倍数1.92倍，处于相对活跃水平。3.15%的中标利率基本符合市场预期，来自一线交易员的数据显示，本期国债边际中标利率为3.18%。此前，多家机构为本期国债给出的预测利率区间为3.14%至3.19%。

兴业证券固定收益资深投资经理朱文杰分析认为，考虑到去年以来国债就开始被市场边缘化，此次招标的新年首期国债1.92倍的认购倍数仍算比较不错，显示了年初主流机构较高的配置热情。

值得注意的是，与8日新年首期国开债发行的爆棚相比，本期国债的市场需求情况仍然明显落后。国家开发银行8日招标发行了2013年第一期至第五期金融债券，招标结果显示，本期一、三、五、七、十年期限的金融债认购倍数分别为2.89倍、4.84倍、3.29倍、2.12倍和1.91倍。

   对于本期5年期国债的发行情况，国泰君安交易员胡达表示，本期5年期国债认购情况虽然比较活跃，但目前3年期国债收益率都已经在3%以上，因此本期国债实际配置价值并不算高。对于城商行等小机构而言，3.15%的收益率对5年期国债进行配置，可能并不能覆盖资金成本。

事实上，当前主要期限国债的绝对收益相对都比较低。从二级市场上看，近期5年期利率产品供应很多，5年期金融债交投活跃，但5年期国债却较为平淡，这本身就代表了市场的观点。

金融债与信用债有望续演主角

经过2008年以来债市持续5年的牛市之后，当前多数机构观点均认为，今年市场预计难以继续出现趋势性机会，债市整体或以震荡行情为主。而在主流机构继续集中关注票息收入的背景下，金融债与信用债有望续演主角，而国债的“龙套”地位短期来看尚难扭转。

对于今年债市的投资策略，朱文杰认为，信用债在经过去年四季度的持续上涨之后，尽管利差保护有明显下降，但在当前市场追求绝对收益特征的背景下，未来仍有望以窄幅震荡为主，依然会成为市场主流。而在利率品方面，政策性银行金融债在票息收入、绝对利差上都有明显优势。除此之外，今年开始施行的资本新规，也令商业银行持有同业机构金融债在资本计入上更为合算，相关机构会更倾向于增加金融债配置。而对于国债而言，考虑到未来资金成本将缓步抬升，未来较长时间内仍有可能进一步被边缘化。

第一创业证券等机构则进一步表示，一月份利率新债供给稀少，使得本周的国开债、国债均较受市场欢迎。而从全年来看，2013年债券市场可能以弱势震荡行情为主。从当前债市整体收益率的绝对水平看，如果海外市场没有大的趋势性改变，其向上向下的空间均不大。分券种来看，由于隐含税率处于历史高位，金融债在利率产品中的配置价值相对较高。而与此同时，信用债的高票息优势可能仍旧受主流机构认可。