“浑水”伴生“黑天鹅”：恶意做空还是价格发现

2012年A股市场的一大特点就是“黑天鹅”频现，与此同时，一种依托于做空机制获利的“浑水”模式也浮出水面。这一模式通过寻找上市公司潜在利空，建立融券空头头寸，进而发布报告或通过媒体释放利空消息，最后在股价下跌后平仓获利。有市场人士认为，A股市场引入做空机制后，“黑天鹅”的发生频率明显升高，这显示出二者的伴生关系。实际上，上市公司的利空因素是未被放飞的“黑天鹅”，“浑水”只是那只打开笼子的手而已。

尽管除方向不同外，做空与做多并无本质区别，不过做空行为却总伴随着“阴谋”、“恶意”的诟病。有法律界人士指出，是否为恶意做空，应以做空者散布的消息是否真实准确为标准，若消息属实，则可以认为做空者起到了价格发现的作用，无可厚非。随着越来越多的资金应用做空工具实践“浑水模式”，很多业内人士预计2013年的“黑天鹅”会更多。

“黑天鹅”频现 空头接“金蛋”

“黑天鹅年年有，2012年特别多。”这是对2012年A股市场突发事件的真实写照。

从伊利汞超标事件到毒胶囊，从中信证券海外巨亏传言到白酒塑化剂风波，从张裕农药残留到康美虚增资产，每一次“黑天鹅展翅”，都伴随着相关股票甚至是整个板块的大幅下挫。

记者进行了粗略统计，今年受到突发事件影响的股票，在爆发期的累计跌幅最多都可达20%左右。

显然，大部分投资者都对“黑天鹅”心存恐惧，避之而不及。不过，那些预计股价下跌而持有空头头寸的投资者则因此受益。

以塑化剂事件为例，2012年11月16日(酒鬼酒爆出塑化剂前的一个交易日)两市四只可融券的白酒股五粮液、泸州老窖、贵州茅台和洋河股份的融券余量分别为124.86万股、53.98万股、38.63万股和33.29万股，11月19日这四只白酒股的跌幅分别为5.82%、6.13%、4.61%和5.25%，不考虑利息和手续费，这些融券持仓单日盈利合计接近1000万元。

另一项估算显示，在中信证券巨亏传闻当日，16只券商股的融券持仓总获利约为1200万元。

总体来看，具有板块效应的“黑天鹅”事件中，融券持仓的单日盈利都在千万元的规模。有市场人士表示，这还是受制于券商手中的个券数量有限，否则融券量和盈利远不止这个规模。

“浑水”模式“四部曲”

“浑水”之名，来源于美国一家第三方调查公司“Muddy Wa-ters Research”，该公司主要通过研究上市公司财报及实地调研等方式，发现可能引发上市公司股价下跌的因素，从而达到做空的目的。该机构在中国出名主要由于其在2012年先后发布研究报告揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业(ONP)、绿诺科技(RINO)、多元环球水务(DGW) 和中国高速传媒(CCME)，这四家在中国经营的民企因浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

据熟悉美国市场的人士介绍，“浑水”模式一般由四个步骤组成：首先是寻找存在潜在不利因素的标的并进行调研，然后建立相关公司的股票空头头寸，再发布看空报告或利用媒体渠道散布利空消息打压股价，最后在股价下跌过程中平仓获利。由于浑水研究公司实际上是第三方机构，因此做空环节并非亲自参与，而只为客户提供准确信息，而其盈利可能是通过与客户分成获得。

有分析人士指出，前段时间A股市场中频频出现的“黑天鹅”，实际上就是“浑水模式”的第三步。A股市场引入做空机制以来，突发事件频率明显提高，就说明已经有一些资金正在实践“浑水模式”。

在塑化剂风波中，一位名为“水晶皇”的网友在香港自购53度飞天茅台并在当地送检，检测结果显示塑化剂超标120%。对此，某券商策略分析师称：“'水晶皇’应该并不是简单的消费者，从其选择在专业投资网站'雪球网’发布其检测报告来看，此人应该十分熟悉股票市场，不排除其担当了'浑水公司’的角色。” 数据统计显示，在塑化剂事件曝光前一周，白酒股的融券数量确有大幅增长。而一位券商融资融券经纪部门的员工告诉记者，“消息爆出时白酒的券就已经被融光，一般投资者已经没有机会拿到券了。”

有分析人士据此认为，塑化剂事件很可能是有策划的做空行为。

那么，在有策划的做空行为中，哪些股票容易中招?有市场人士指出，必备的条件是公司有问题并且股票可以做空。“能够引起板块跟风的标的更为理想，因为板块能够容纳的资金规模更大，”该人士表示，“另外，如果是基金扎堆并且股价在相对高位的股票，就堪称完美标的，因为这种股票一旦遇上'黑天鹅’，很可能出现'踩踏’，股价下跌时的幅度和持续性会更高。”

比较典型的例子是康美药业，“造假门”爆出后的首个交易日，股价跌停，交易所信息显示卖出额前5名均为机构专用席位，单日出逃资金共计近2亿元。