建发股份(600153)估值修复正当时

□民生证券 孙洪湛

 (S0100512070004)

建发股份是一家以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业。公司房地产业务保持超预期的快速发展，结算高峰有望提前到来，将充分保障2013-2014年业绩；供应链业务或出现30%的同比大幅下滑，但明年有望否极泰来、温和复苏。

今年以来，公司在漳州、厦门、南宁、南昌等二三线城市积极拿地，目前土地储备面积预计接近700万平方米。今年公司房地产业务实际经营情况要好于我们此前估计，上调今年公司房地产业务销售收入及结算收入至130亿元和94亿元，同比分别增长35%和30%。公司目前在建项目将于2013-2014年进入竣工期高峰，有望在2013年即开启结算高峰，这将充分保障公司未来两年的房地产结算收入增速。

钢铁、浆纸及酒品业务利润下滑是拖累公司供应链业务今年盈利下滑的最主要原因。钢铁行业目前整体处于去库存状态，前三季度的需求萎靡造成库存走高、价格下滑；造纸业同样面临与钢铁行业相同的窘境。伴随着四季度国内宏观经济开始企稳，需求端绝境中缓慢恢复，为明年重新点燃希望。我们看好这两项业务明年温和复苏。酒品业务则受累于红酒跌价及渠道铺建，但明年好转概率较大。预计2012年公司供应链营业收入将同比增长13%，净利润同比下滑约30%；2013年营业收入和净利润预计分别同比增长11.5%和35%。

总的来看，今年与去年的业绩差额主要是体现在非主营业务方面，业绩的负面影响已被市场消化。随着大盘走强及市场人气的逐步积累，建发股份正走在估值修复的途中。预计2012-2014年EPS分别为0.71元、0.93元和1.11元，目前股价对应PE为8.5X、6.5X和5.4X，估值优势显著，上调至“强烈推荐”评级。