通道业务已成红海 基金“舞剑”意在规模

本报记者江沂 钱杰

自《基金管理公司特定客户资产管理试行办法》实施以来，已有数家基金公司获批设立子公司，据了解，不少基金公司设立的子公司，剑指银基合作的通道业务。但此项业务近年来由于券商的厮杀，早已成为一片红海，基金公司涉足的，已经是近乎微利的行业。

银基合作的利润空间已然萎缩，不禁让人产生疑问，基金公司杀入这一领域用意何在?

“我们也知道，现在的银证合作收费已经很低廉了，但推行通道业务比起其他子公司业务，前期投入是最少的。”业内人士告诉中国证券报记者。而且对于基金公司来说，更大的诱惑还在于可以短时间提升公司规模排名。

利润已然微薄

“据我所知，现在很多基金公司抢先成立子公司，很多是想做通道业务。”深圳一家中型基金公司的总经理告诉中国证券报记者。“通道”这个词，在两三年前还不被基金业所熟知，或者有所了解也不屑参与，而在股市长期低迷、公司管理规模普遍下降的今天，通道业务逐渐被资管行业所重视，今年甚至还出现“争抢”业务的现象。

所谓通道业务，即基金公司只承担交易通道的开设工作，如账户开立、银行间市场交易资格开立等，客户、账户管理均无需基金公司负责。近年来规模最大的通道业务，就是“银信”、“银证”合作的通道业务，即银行作为定向资管客户，将自有资金或通过理财产品筹措的资金委托给信托或券商，而信托或券商则作为管理人把资金投向银行指定的票据类或信贷类资产。通过这一业务，银行规避了相关政策限制，相当于表内业务转到表外，释放了信贷额度。而券商则获取了一定的通道手续费。2011年下半年，银信合作被叫停之后，银证合作又如火如荼地开展起来。而目前一些基金公司新设的子公司，正是谋求从券商手中分得一杯羹。

但基金涉足的已经是近乎微利的业务。“最初的通道费高达千分之一，如做100亿元的业务就有1000万元收入，还是相当可观的。”一家券商资管的老总表示，因为这个业务并没有多少技术含量，也不需要投入很多人力资源，基本上安排一两个人负责与银行接洽和执行定向理财计划就可以了，所以利润还是很诱人的。

不过，随着越来越多的券商开始加入这一同质化业务的竞争，银证合作的通道费率急剧缩水，从去年的千分之一逐渐降至万分之五、万分之三。

“这块业务的竞争已经白热化了，以前是银行上门来找我们，现在变成我们去找银行拉业务，费率越压越低，我们目前只能收到万分之三的通道费。”一家中型券商的资管人员告诉中国证券报记者，这样的费率已经很难挣钱，一个10亿元规模的定向理财业务只能收到30万元的通道费，去除人工成本和拓展业务的费用，基本无利可图，“所以我们现在基本上10亿以下的业务都不会接了。”据了解，目前已有券商执行万分之一的费率，甚至有券商表示，为实现规模增长和维持与银行的合作关系，即使免费也可以接受。

这么低的费率，不禁让人产生疑问，银基合作的利润空间是否存在?基金公司是否有必要杀入这样的红海?

短期冲规模的诱惑

“我们也知道，现在的银证合作收费已经很低廉了，但从基金公司的角度来说，短期做大规模的诱惑还是很大的。再说推行通道业务比起其他子公司业务，前期投入是最少的。”一家已经成立子公司的基金高管告诉中国证券报记者。据了解，目前基金公司通道业务招聘的就是信托、券商曾经从事相关业务的工作人员，前期人财物投入都比较小。

而对于基金公司来说，更大的诱惑在于可以短时间提升公司规模排名。目前资管规模靠前的券商均是通过这一业务迅速壮大的，其中，国泰君安证券资管的管理规模在短短两年间由最初的90亿元攀升至如今的逾1000亿元，可与大型公募基金比肩，也是券商中惟一一家资管规模过千亿元的券商，而排名第二的宏源证券资管也依靠这一业务将规模由年初的不到50亿元迅速扩张至938亿元，已逼近千亿元大关。

在近两年的采访中，中国证券报记者发现，一些基金公司的股东将规模作为一项至关重要的考核指标，有些股东甚至直接给基金公司定目标，要求在某一年管理规模必须达到多少亿元。无奈股票市场一直低迷不振，基金份额呈现净赎回状态，大部分公司都难以达到股东设定的目标。“有些股东是国内外知名的资产管理公司，在他们眼里，合资基金一直就那么一点规模，实在难以与品牌相匹配，所以在规模考核上对管理层的要求就特别严格。”在这样的压力下，不惜一切把规模做上去就成了一些基金公司的选择，三四百亿的规模有可能半年就必须完成，这要发行多少只新基金才能做到呢?“通过非主动管理的'类信托’业务的确短时间可以奏效。”深圳一家中型基金公司总经理介绍说。但他认为，这项业务的推进还要视基金公司与银行的关系而定，未来可能基金公司之间还会有价格战。但在完成冲规模的目标前提下，这些都不是问题。

也有一些基金业内人士对这一途径表示不屑。前博时总经理、现任万向控股副董事长的肖风说：“作为老的基金从业者，我认为基金子公司不应该做所谓的通道业务，这对基金公司的公司价值增长没有大的作用，而且不赚钱。这就如同一个故事说的，有个工作了25年的人去找老板要求加薪，理由是他有了25年的经验。但是老板不认同，老板说你不是有25年的经验，而是一个经验用了25年，25年前和25年后没有任何的增长。”但有基金公司认为，早期靠规模做大赢得股东的支持，再发展其他子公司业务，这在发展初期是较为现实的方法。如果没有股东的支持，其他投资周期较长的如PE业务都将无法推进。

银基合作渠道待拓宽

事实上，通道带来的不仅是收入，也意味着要承担更多的风险。2011年以来，基金公司其他“通道业务”已在专户部门试水，如与信托资金合作，参与定向增发及打新股，或与私募合作，协助其发行产品。这些业务基金公司均非主动管理，出借的就是通道，同样也收取一定的通道费用。有专户投资经理担忧，近两年私募投资引发的纠纷较多，虽然目前尚无先例，一旦私募清盘或有其他纠纷，恐对基金公司品牌产生影响。

据了解，在券商方面，逐渐放大的风险也令许多最先介入通道业务的券商资管变得谨慎起来。据一位券商资管负责人介绍，早期的银证合作业务多数是把银行的资金投向银行指定的票据资产。由于票据风险较小，且期限都在6个月以下，而且银行与券商通常都有私下协议，万一出现兑付风险，由银行负责兜底，所以券商承担的风险几乎为零。但是，今年以来，越来越多银证合作业务的资金投向变成了购买银行指定的信贷资产，其中不少是地方投资融资平台贷款，期限长达3-5年，风险已经无法完全隔离在银行一端，万一出现风险，券商作为通道中介人，也要承担一定的连带责任。所以，这家券商资管部门下半年以来的银证合作业务已经明显收缩。

而在银行看来，基金子公司业务这么宽泛，“银基合作”不应局限于利润微薄的票据业务，与基金的合作事实上已经可以从虚拟经济领域延伸至实体经济领域。招商银行常务副行长张光华认为，银基双方可合作设立专项资产管理计划，帮助高端客户参与非上市股权、债券或其他收益权的专项资产管理计划，从而间接为其提供差异化的理财服务。甚至银行可以通过贷款的方式为证券投资基金旗下的货币市场基金产品和理财债券类基金产品提供清算类资金的流动性支持，以增强基金公司相关产品的流动性和竞争力。