富瑞特装(300228)LNG汽车爆发在即收获三年高增长

□海通证券 龙华

 (S0850511020001)

我国LNG汽车行业正处于爆发前夜，这将带动LNG装备产业链高速发展，公司作为行业龙头，有望成为A股装备类上市公司中受益最大的投资标的。

LNG汽车产业链全环节有利可图。LNG汽车产业与风电、光伏等产业不同之处在于：全产业链上中下游均盈利，无需政府补贴，并可获得比其他方式更为优异的经济利益。上中下游全线助推LNG汽车大发展。

产能与需求相匹配。预计车用LNG瓶需求量将从2012年的4万余支扩大到2015年的25万支，行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支，产能扩张与需求增长相匹配，毛利率大幅下滑概率不大。预计公司的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9万支，我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点，这将巩固公司的竞争优势。

多种低温设备贡献业绩。公司的其他低温应用产品市场需求旺盛，加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕，毛利率较高。同时，公司已决定扩建厂房，增加上述产品产能。

业绩高速增长。预计2011-2014年，公司的车用LNG瓶的销售收入增长580%，加气站收入增长260%，带动公司营业总收入增长300%，归母净利增长340%。

激励锦上添花。公司的股权激励覆盖了36位中、高层管理人员，2014年期权费用摊销高峰结束、研发费用率下降，公司将呈现出收入高增长、费用率下降、盈利能力增强的态势。

预测公司2012-2014年EPS分别为0.83元、1.30元、2.31元，对应增速分别为57.7%、57.8%、77.5%。按照2013年35倍PE，给予6个月目标价45.5元，首次给予公司“买入”评级。