明年A股难现持续上涨行情

社科院蓝皮书预测

明年A股难现持续上涨行情

运行中枢2000至2500点　存结构性机会

新华08网北京12月14日电(经济参考报记者　方烨　北京报道)中国社会科学院经济学部近日发布《经济蓝皮书：2013年中国经济形势分析与预测》。书中刊载了国海富兰克林基金管理公司吴谦和上海社会科学院数量经济研究中心朱平芳共同撰写的《2012年上海证券市场回顾与2013年展望》。文章表示：“2012年前三季度，在欧债主权危机恶化、美国经济复苏不及预期、我国经济增速下滑等复杂的宏观背景下，我国A股市场整体呈现先扬后抑的走势，上证综合指数下跌了5.15%，并一度跌破2000点大关，个股分化严重，市场整体已经进入估值历史底部区域。展望2012年第四季度和2013年，我们认为A股市场难以出现持续性上涨行情，仍将呈现宽幅震荡的特征，存在结构性投资机会。”

四大原因压制今年市场

文章表示，2012年在各种复杂内外因素的交错影响下，中国A股市场整体呈现先扬后抑的走势，市场人气非常低迷。2012年前三季度，共有150只新股发行，其中25只主板，52只中小板，73只创业板。新股发行市场呈现“发行估值低，首日涨幅越大此后跌得越深”的两大特征。

从发行市盈率来看，月度平均发行市盈率呈现下行趋势，前三季度平均首发市盈率算术平均为30.40倍，相对上年同期超过50倍的首发市盈率大幅下降。由于股市表现低迷，二级市场整体估值持续下移，使新股的发行估值也逐步降低，同时2011年末以来管理层出台政策抑制新股高价发行的效果明显，这成为2012年新股发行估值走低的重要原因。

150只新股上市首日有38只跌破发行价，截至第三季度末的收盘价，已有111只跌破发行价，显示新股经历首日炒新后普遍遭遇回调压力，一级市场的打新收益最终不得不由二级市场投资者来埋单，表明尽管新股发行时的估值具有一定的安全边际，但经历了首日大幅上涨之后，这一优势便消失殆尽，股价也就走上了回归之路。此外，由于部分新股是在“首日全流通”新政后上市，因此一旦出现首日涨幅较大的情况，机构配售的股份就会有比较大的套现冲动，为新股上市后表现增添较大压力。

2012年年初在货币政策宽松的预期下，A股市场走出了一轮反弹行情，市场从2132点到2478点上涨幅度超过10%。然而在欧债危机愈演愈烈、中国经济增速逐步下滑及二级市场不断扩容等负面因素的影响下，3月中旬以后市场急转直下，虽然中间在金融改革的带动下有过反弹，但也无济于事，进入6月之后股指更是一蹶不振，一路向下，9月26日上证综指盘中曾跌破2000点大关。截至9月28日，上证综指收于2086.17点，较年初下跌了5.15%。各主要市场指数中，2012年前三季度中小板指数下跌0.72%，表现较为抗跌，其次是中证100指数下跌了1.59%，而创业板指数则下跌幅度最大，达5.46%。

市场呈现出明显的结构化分化特征，无论是板块之间还是同一板块内的个股均分化严重。截至2012年第三季度末，全部A股的市盈率为13倍、沪深300为10倍、中小板为28倍、创业板为32倍。自2004年以来，主要板块市盈率已接近或达到历史最低点(2008年第四季度达到历史最低点，全部A股13倍、沪深300为11倍、中小板16倍)。随着全部A股估值缩水，破净股大军不断扩容，截至第三季度末，已有113只A股的股价低于每股净资产。

纵览全球股市，A股上半年的涨幅排名垫底，A股的市场表现与宏观经济形势并不匹配。究其原因，主要是四大原因压制了市场的走势空间：首先是宏观经济低迷对市场的压制，欧债危机风波迭起则令谨慎情绪反复升温，新股扩容脚步不断加快以及股指期货的日渐成熟也导致指数始终难以向上突破。尽管监管层推出诸如强制分红、大力倡导蓝筹股价值投资、连续三次降低市场交易费用和市场监管费用等措施，地方政府也陆续出台一系列拉动经济增长的计划，以及两次降存准和两次降息，但收效甚微，投资者信心匮乏无疑是市场低迷的重要原因。

明年运行中枢2000-2500点

判断2012年第四季度和2013年证券市场走势，文章主要从海外经济形势、国内宏观经济趋势和政策层面这三个方面展开分析。

第一，全球经济形势复杂多变。2012年欧洲整体陷入衰退已在所难免，包括德国在内的欧洲多国制造业持续不景气。欧洲各国间经济前景分化严重，德国作为欧元区的经济引擎，依然将是表现最好的经济体，西班牙和意大利则受制于财政紧缩的压力，经济前景黯淡。但在2013年，随着欧债危机的进一步缓和，财政紧缩压力缓解，欧洲经济有望实现温和复苏。

欧债危机在欧洲央行推出OMT(直接货币交易计划)后得到阶段性缓解，但远未结束。相关不确定性因素依然存在，包括OMT计划是否能够有效实施，ESM能否顺利启动，西班牙等国是否接受救助所附加的条件，市场依旧担忧西班牙银行业问题，西班牙和意大利在2012年第四季度面临较大的债务到期压力，希腊能否继续获得第三笔援助等。文章认为要看到欧债危机结束，必须要满足两个条件：第一是周边国家的国债收益率大幅下降，第二是欧元区经济实现稳定增长，但欧元区经济实现稳定增长将是个漫长的过程。

此外，美国经济呈现弱复苏的“稳态”，GDP增长放缓，全球经济仍然缺乏引领复苏的新增长点。

第二，我国处于结构转型关键阶段，经济增速面临阶段性下降的挑战。文章称，我国严重依赖投资及靠出口带动经济增长的结构模式亟待改变，尽管“调结构”和“经济转型”早就被中央政府提出，但实际操作起来却进展缓慢，我国已经开始遭遇劳动力成本上升、通胀上升、经济增速下滑等困境，同时面临着复杂的外部环境：一是外部经济体如美国、欧洲等面临危机之后的经济放缓，其货币政策仍以量化宽松或维持利率不变等经济刺激措施为主要目的，对我国经济转型期的利率政策形成较大的制约；二是美国宽松量化货币政策导致进口商品尤其是大宗商品价格上升，我国输入型通胀压力依然存在；三是至2012年8月末我国外汇占款占上年GDP的54%，相对稳定的汇率制已经使我国货币政策越来越失去独立性，基础货币量的被动增加投放，央行采用逆回购措施来缓解外汇占款增速放缓的格局，国际经济低迷导致出口贸易摩擦渐增，靠人民币贬值促出口压力加大。

从我国的经济动力来看，目前还缺乏经济增长点，主要表现在以下三个方面：第一，据2012年上市公司中报上市公司净利润的统计，73%的利润集中在六大垄断或管制行业，其中银行业51.1%、石油开采加工业8.8%、煤炭开采业5.3%、保险业3.0%、房地产开发业2.6%、白酒业1.9%，而剩余的195个行业全部的净利润合计才占27%；第二，我国制造业生存环境仍然恶劣，贷款资金成本依然维持高位，制造业投资增速尚没有往上的动力和条件，顺周期因素仍然显示经济下滑还没有企稳回升；第三，从当前PMI指标、新订单指数等先行指标看我国去库存过程并不顺畅，工业增加值也在低位徘徊，房地产投资增速和新开工面积不乐观，疲弱的外围经济体导致我国出口呈现下滑趋势。

文章认为，在欧债危机恶化并向全球资本市场输出危机、美国经济复苏出现停滞、国内经济继续面临增速下滑、通胀缓慢下行或有反复、政策中短期难以放松，以及2012年10月份开始的大小非解禁正处高峰及未来融资扩容问题等多重复杂因素的交织影响下，我们认为2012年第四季度构筑大级别市场底的条件还不成熟，预计将以超跌反弹和弱势盘整为主。

展望2013年，在世界经济复苏缓慢和中国经济增速放缓的背景下，国内经济将经历长期的产业结构再调整以及金融体制优化的过程，在此情况下，代表整体经济状况的A股市场难以出现持续上涨行情，将呈现宽幅震荡的特征，我们判断上证综指的运行中枢为2000-2500点，存在结构性投资机会。但不排除当外围经济持续恶化，国内受到外围输入型通胀影响而被迫采取紧缩性货币政策、经济持续增长乏力的较悲观情况下，A股市场将存在继续下探的可能性，但这种可能性相对较小。