申银万国：见底为时尚早2013将成牛熊之界

□本报记者 朱茵  

2012年11月28-29日，申银万国证券研究所举行以“新城镇新产业”为主题的申银万国·投资中国战略年会暨上市公司交流会。会议上申万研究所表示，由于经济见底迟迟未到，因此股市见底为时尚早，未来两月仍有下行可能，明年4月份才是决断时间。

改革有望推动经济走出底部

申万研究认为，2013年中国经济仍面临风险，但风险总体可控，改革释放的需求和增长潜力，将是推动中国经济走出底部的希望。申万研究预计，中国GDP继续在L型底部波动，全年增长7.8%；物价总体维持低位，预计CPI和PPI分别上涨2.7%和0.5%。总体政策将维持中性偏宽松格局，存款准备金仍处于高位，具有下调空间，预计明年全年新兴市场经济体保持资金流入，但由于后金融危机使其不确定性增强，预计明年年底之前降准2次，而目前中国资金价格偏高，需要降息应对，预计2013年降息一次，时间窗口在上半年。总体看，上半年风险在增长，下半年风险在通货膨胀。

但是世界经济继续在危机的泥潭中挣扎，低速增长仍是主要表现，加大创新、开拓新市场、货币宽松、加大基础设施投资、局部冲突和战争将是主要趋势。内外部形势倒逼更有力度的改革，市场潜力释放需要更有力度改革。作为公共管理者的政府，将谋划未来的改革；作为实业和证券的投资者，应把握未来可能的大变革带来的投资机会。

申万研究认为，改革释放的需求和增长潜力，将是推动中国经济走出底部的希望。从市场、改革预期和改革推进的进程出发，三大主线尤其值得看好：一是基础设施投资，二是医疗环保TMT非银金融等服务业发展，三是改造传统产业以及技术革新带来的装备需求增加。

2013年A股将处熊牛之界

申万策略分析认为，当前股市向下的螺旋仍未结束，经济见底迟迟未到，股市见底为时尚早。

申万研究指出，2013年的投资可能经历三个阶段、两种路径。第一阶段是春节前的2个月，股市环境依然不好，中小盘股票的风险更大，建议保持低仓位，用地产股去防御；第二阶段是传统意义上的“春季躁动”，依然值得期待，选择恰当的主题是关键；第三阶段是4月决断，政府对房地产的态度很重要，从此展开两种路径。如果放松地产，则先中游后通胀，之后是漫漫熊途；如果继续调控，短期市场还会创新低，但对中长期有利。申万研究倾向于第二条路径。

具体来看，第一阶段：未来两月股市仍有下行风险。中长期看，经济仍有下降空间，去产能还未真正开始，盈利拐点会比经济拐点更晚。短期看，数据幻觉消失、股票供应增加、年底资金紧张、投资者风险偏好下降、海外风险暴露，未来两月股市不容乐观。中小盘股票风险更大，保持低仓位、配置地产。

第二阶段：春季躁动仍可期待。年初由于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，市场会有躁动。申万研究相信2013年也会有，是做主题最好的环境。备选主题之一是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市；备选主题之二是美国市场强势品种在A股的映射。

第三阶段：4月决断才是关键。2013年3-4月会同时面临失业上升、投资下滑和房地产小旺季，届时政府如何对待房价上涨是关键。如果放松房地产调控，那么投资旺季值得期待，中游投资品将迎来两年来最难得的一次反弹机会，但之后通胀约束会出现，市场仍会下跌，配置抵御通胀的农产品、零售和租赁物业，再往后无论是经济还是股市都将面临更大的困境。如果继续紧缩房地产，则投资旺季很难再现，市场走势和2011年、2012年类似，控制仓位是第一要务，4月至10月还要经历一段难熬的时光，但10月份的十八届三中全会及之后的市场值得期待。

此外，申万特别提示投资者迎接立体交易时代的到来。以前的市场是单边的平面做多，以后的市场是多层次、多工具、多种交易模式的立体交易。目前立体交易已初现端倪，需要更加重视“价值”的挖掘，更加重视大类资产配置的作用。