股市不仅是经济晴雨表

□晓旦

22日，汇丰控股公布的数据显示，汇丰11月PMI预览值攀升至50.4%，这表明11月制造业活动大幅好转，为13个月以来首次重返50%水平上方，特别是汇丰PMI普遍被认为主要反映中小型制造业企业的扩张与收缩，所以它更能体现经济增速在连续7个季度放缓之后重返加速之势。

人们通常说股市是经济的晴雨表，然而PMI预览值的利好没有在A股市场吹起几丝涟漪。更令人困惑的是，为何中国制造业数据利好使欧洲股市上涨。其实，内在原因是，A股市场不仅是经济的晴雨表，也是政策的晴雨表。在上周，我们曾对经济数据靓丽市场却无动于衷做过一些注解，本周就此进一步说明。

A股市场目前的预期重心放在对政策的预期上，这包括对货币政策进一步宽松的预期、对投资者保护的预期、对股市利益结构框架调整的预期等。近期，虽然出台了一些诸如股市红利税差别化征收、加快QFII额度审批的政策措施，但是其调节市场利益分配格局的作用有限。以红利税差别化征收为例，如果一家公司的股票年换手率为100%，那持股超过一年的比例就会很少，对市场总体几乎就没有税收优惠。相反，对市场的红利税总水平还会提升，这样南辕北辙的政策对提升投资者信心的作用是可以预期的。

人们对股市制度性缺陷的诟病往往在于股市定位的扭曲，投资市变成融资市，这种批评有针对性，却还不全面。如果说在股市全流通之前大股东的利益还在于多融资，而现在大股东的利益更多地体现在变现方面。最近浙江世宝的上市就活灵灵地说明了这一点。企业IPO本来是为融资，浙江世宝却将A股IPO募集金额从之前的5.1亿元调低到3870万元，可能连发行成本都不够。其实浙江世宝已经开启了香港的融资窗口，而在A股市场不计成本的上市主要是开启了公司原始股东的变现窗口。融资市、变现市过多偏袒了少数人的利益，而忽视了多数投资人的利益，使得市场心灰意冷。

从A股市场的历史来看，几次较大的行情都与股市利益分配格局重新构架相关。例如，上一次的股改，上市公司的法人股股东向流通股东让渡一定比例的股权，取得流通权，从而造就了一次大牛市。现在需要在政策上进行调整，平衡市场利益分配的构架，在此基础上实现股市的完全市场化。这样股市才能真正走出困境。