潜在扩容压力致A股走势与经济背离

□长城证券 张勇

大盘上周破位下行，直接逼近2000点整数关口，若非股息红利差别化征收政策出台，上周五就会击穿2000点整数大关。9月份以来，股市在经济数据回暖等利好推动下，实现了阶段性维稳。然而经历了三次俯卧撑行情之后，这次可能再也撑不起来了，股指将会再下一个台阶，以释放众多利空因素的影响。

数据回暖难以提振A股

经济数据回暖，但是回升基础并不牢固，经济L型特征依然是主流认知。从9月份开始，系列经济数据均表明，中国经济出现了企稳特征。近期公布的数据如固定资产投资、规模以上工业增加值、发电量等数据也表明，四季度经济进一步好转趋势。财政收入数据也从另一个角度证明企业的盈利出现改善。一季度全国财政收入增长14.7%，二季度增长10%，三季度回落到增长8.1%，10月份增幅回升到13.7%。经济数据的好转并未同步带动股指的企稳回升，经济L型运行依然是市场的主流认知。悲观的投资者依然认为数据的短期回稳并不意味着新一轮经济上升周期的开始，在欧债危机持续得不到有效解决、美国面临财政悬崖问题的背景下，明年中国经济运行趋势依然不容乐观。而根据我们对明年中国经济的判断，市场显然有些过度悲观了。中国经济虽然无法回到两位数以上高增长时代，但是稳定在7-8%还是可以实现的。未来城镇化建设以及固定资产投资增速有望重新回到较高水平，中国经济依然值得期待。就短期而言，悲观预期依然占据主导力量，对股市造成较大的压力。

扩容预期施压A股

潜在扩容因素继续在年底发酵，成为指数或者个股下跌的直接原因。中国股市之所以走势特立独行，与制度设计的缺陷有着极大的关系。目前市场最为关注的依然是显性或者隐性的扩容压力，限售股解禁、新股IPO堰塞湖、再融资成为压垮A股市场的三座大山。加上未来新三板推出以及转融券试点传闻，可以说年底之前A股上空利空乌云密布，多头的信心被彻底摧毁。当然管理层也针对上述问题反复澄清，年底IPO井喷报道不实，证金公司宣布转融券试点尚无时间表等。不仅如此，上周五财政部网站公布了上市公司股息红利差别化个人所得税政策自明年1月1日起实施，政策调整旨在鼓励长期投资，抑制短期炒作，促进我国资本市场长期健康发展。从市场实际走势看，对上述表态都没有给予积极响应，反而继续不依不饶的下跌，大有不破2000点不回头的气势。笔者认为，中国股市面临的扩容压力是现实的，虽然指数下跌了很多，但是流通市值依然维持在16万亿就说明中国股市隐性扩容压力巨大，限售股解禁导致流通市值不断增加，即使新股发行这一显性融资放缓，但是隐性扩容依然压力巨大。

两思路妙解扩容压力

根据以上判断，中国股市走势与经济基本面严重背离，不能简单地将股市下跌的责任推给经济不景气。解铃还须系铃人，中国股市由于制度设计的不合理必须依靠制度改革来改变。笔者有两点建议可以为解决新股扩容与限售股解禁问题提供一些思路。首先，新股可以先上市、后融资，中国的多层次资本市场已经建成，可以让这800家公司先在新三板或者OTC市场上市，运行三年后如果业绩稳定仍符合上市标准，可以在沪深交易所挂牌上市融资。该做法一方面可以化解800家新股上市问题，也可以延长上市公司业绩考察期，防止新股业绩变脸发生的概率。其次，关于限售股解禁压力，可以尝试以优先股方式解决。上市公司大股东或者实际控制人既然是以长期持股为目的，不妨将所持股份转换为优先股，以企业经营为主要目的，可以通过分红获取收益。如果想转换成普通股，可以进行公告，在股东大会通过后实施转换。如此做法可以让大多数控股股东尤其是国有企业控股股东的名义解禁压力大为减小，为二级市场减负。笔者认为，股市如果想要根本改变弱市特征，必须解决新股发行、限售股解禁问题，我们期待上述问题的有效解决。

展望股市年底走势，在中长期经济形势依然不明朗，年底资金回笼压力等多重因素影响下，股市依然表现疲弱，本次如果击穿2000点也很难产生像样反弹，2100-2150点一带密集成交区将成为股市反弹的强阻力区域。因此，上证综指很有可能进一步下探1800点才有喘息的机会。

在操作策略上，“捂紧钱袋子、现金为王”依然是首选。临近年底，不仅大盘蓝筹股重心不断下移，而且基金抱团取暖重仓股如医药、白酒等也出现分化瓦解趋势，在如此弱市的环境中找到避风港并不容易。既然如此，投资者不妨提前放假，等待更加明朗的投资机会。眼下较为火爆的“美丽中国”概念，投资者可以少量参与，仍以节能环保、抗旱绿化为主，注意控制追高风险。