布局指数基金正当时

□天相投顾  张春雷

在宏观经济增速下滑，市场流动性整体相对偏紧，美国经济复苏相对缓慢等因素的影响下，2012年以来(截至11月9日)，上证指数和深证综指虽分别下跌5.93%和4.41%，但新基金发行速度并未受到影响。根据天相投资分析系统统计，新设基金数量已超过200只，接近2011年全年水平。其中，债券型基金新设76只排名首位，指数型和积极股票型基金位居其后。从新设基金的平均募集规模来看，债券型基金最高达43.47亿元，其次为指数型基金16.25亿元。为更清晰从基金份额变化角度，反映当前市场环境下投资者资金流向，接下来我们将对日前最新披露的份额变化数据进行分析，以供投资者和基金管理人参考。

从静态角度看，截至2012年三季度末，1090只可比开放式基金(A/B/C级分开统计，分级基金合并统计，不含ETF联接基金)总份额为25858.52亿份，与二季度末相比，开放式基金整体净赎回3.29%。分类型来看，三季度受债券基金收益下滑及投资者落袋为安情绪影响，债基出现较大赎回，净赎回比例达25.13%，位居各类型基金之首；货币型基金基本持平，净赎回0.22%；指数型基金净申购3.24%，一定程度上显示投资者对四季度股市持相对积极态度；积极股票型基金小幅赎回0.88%；混合型基金净赎回1.63%。海外市场在量化宽松政策等一系列经济救助计划的刺激下逐渐回暖，QDII基金业绩相对较好，但在投资者落袋为安情绪影响下仍遭遇4.71%的净赎回。

分结构来看，若我们定义2012年4月以来新设立并公布三季报的开放式基金为“次新基金”，将此前设立的开放式基金定义为“老基金”，则发现次新基金是造成整体净赎回的主要因素。104只次新基金净赎回588.70亿份，占全部开放式基金净赎回份额的比例高达66.98%；而数量占比超过90%的986只老基金三季度净赎回比例仅为33.02%。

从相对动态的角度看，考虑到新基金发行对老基金的影响，我们把2012年三季度设立但未公布三季报的73只开放式基金(A/B/C级分开统计，分级基金合并统计，不含ETF联接基金)的募集份额加入后，基金的申赎状况发生了明显变化。三季度开放式基金整体由净赎回878.87亿份，变为净申购1012.30亿份，净申购3.79%。从基金类型上来看，债券型基金变化最大，由净赎回25.13%提升至净申购25.56%，从最大净赎回跃升为最大净申购；而指数型基金净申购现象更加明显，比例提高到4.84%；此外混合型基金和QDII基金也都由净赎回转为小幅净申购0.96%和1.62%。

从加入新设基金后，基金申赎的变化来看，在前期债市出现阶段调整的情况下，投资者基于对债市的持续看好，对债券型基金采取了积极的赎旧购新操作。而基于对市场估值水平及我国中长期经济稳健增长的考虑，部分投资者对指数型基金进行了提前布局，以期分享市场上涨收益。

我们认为，继2012年9月我国宏观经济数据出现结构性改善以来，10月PMI重回50%荣枯分界线之上，进一步强化了经济回暖信号，随着前期政策刺激效应的逐步显现，四季度经济增速有望实现企稳回升，但中长期来看，由于面临结构转型的阵痛，以及原有增长驱动因素减弱、新的动力机制尚未建立，经济复苏的持续性仍有待考察。从估值来看，截至2012年11月9日，A股市场剔除亏损后按总股本加权的平均PE为11.17倍，处于历史相对低点，为投资者布局指数基金，提供了一定程度的心理支撑。从市场流动性来看，短期虽有所改善，但随着年末临近资金回笼压力增加以及房地产调控的需要，流动性改善将相对有限。综合来看，股市短期或仍将延续震荡格局，而债市经过三季度的调整，多数债券的收益率已回到年初时的水平，信用利差也有所放大，部分具有高票息收益的信用债的配置型机会，正逐步显现。