热钱涌入推高港股 AH折价范围扩大

10月中旬以来，恒生AH股溢价指数坚决地向百元关口下方行进，于上周五创出一年多以来的阶段新低96.53点；其中，除去提前就出现AH股折价情况的银行股及高速股外，诸如医药股、汽车股等也逐步出现A股较H股折价的现象。单纯从AH股溢价指数的历史走势看，该指数每逢下破百元大关都会大概率催生一波低位回升的行情———要么是以A股涨幅超过H股来实现，要么是以H股跌幅超过A股来实现。从这个角度而言，短期A股确实会在一定程度上受益H股热潮的提振。

不过，中期来看，一方面，本轮基于热钱涌港所推升的H股反弹高度恐怕有限，毕竟美元中期走强仍是大概率事件，因而热钱涌港的力度及持续性都有待验证；另一方面，近一两年来，A股早已习惯了“独行侠”的运行方式，其未来走势依旧会依赖自身经济基本面及政策面的情况，而L型经济底的运行态势或圈定了A股底部徘徊的中期命运。

AH溢价指数破百后或反弹

香港市场向来受热钱的青睐。自9月中旬美国公布QE3之后，香港楼市及股市就迅速吹起了“泡沫”:房地产方面，最近几个月香港楼市疯涨，期间港府接连发布了加重房屋交易税负等多项措施以给房地产市场降温；而港股方面，恒生指数更是自9月初就一路跳空走高，目前已行至22000点关口，两个多月涨幅高达12.95%。

港股的一路上扬以及内地A股的徘徊不前，令恒生AH股溢价指数一路向下迭创阶段新低。应该说，QE3公布日即9月中旬左右成为恒生AH股溢价指数短期走势的分水岭。该指数自9月7日创出112.53点的盘中高点后便一路向下，虽然9月底在100点关口之上略有企稳，但10月中旬便正式跌破百点大关。截至本周一，该指数收报97.84点，较上周五的盘中新低96.53点略有回升，但仍处于逾一年多以来的阶段低点。

回顾恒生AH股溢价指数的历史走势，该指数在2007年7月上市之后，便一直在百点关口之上运行。2008年1月份该指数更冲破200点的关口，最高创出213.47点的历史高点；随后该指数逐步回落，直到2011年6月底才失守百点大关，而在95点左右徘徊一个多月之后，该指数便再度冲高，并创出2011年10月4日142.07点的阶段高点。目前，恒生AH股溢价指数已在百点关口之下运行了近一个月；根据该指数的历史运行规律，AH股溢价指数重返百点关口的反弹时机已经临近。而就AH股溢价指数重返百点关口的实现方式而言，短期采取“H调A震”的方式或更可行，毕竟港股在22000点高位盘整的压力已不小。

热钱涌港规模及持续性有限

QE3一声令下，热钱迅速转战新兴市场。最近一个多月以来，香港股市及楼市的持续火爆，很大程度上就是源于热钱涌港的推动。短期而言，基于美国经济数据持续好转、欧洲央行OMT计划获得支持以及希腊无限接近获援的预期，全球风险偏好情绪将持续回升，热钱涌入类似香港之类的新兴市场的趋势还会延续，这将对港股持续构成一定支撑。

不过，鉴于此次热钱涌港的触发因素及宏观环境与2008年显著不同，预计此次热钱涌港的规模及时间都将较为有限。首先，就此次热钱涌港的触发因素来看，QE3推出所释放的流动性无疑是最大的推手；同时，欧债危机暂时回稳所导致的避险情绪降温，也令部分热钱从美元资产流向新兴市场，于是港股资产价格出现大幅上升的景象。放长视野来看，当前全球风险偏好情绪的回升并不具备持续性。中期而言，多重风险事件仍将全球投资者信心构成负面打击:一是美国“财政悬崖”的不确定性可能会给美国经济复苏带来负面冲击；二是欧债危机还远未到真正消除之时；三是日本潜在的“财政悬崖”正逐步被市场关注，日本长短期利差扩大也在一定程度上说明了这个问题。一旦“最安全”的资产变得不安全，则市场风险偏好情绪将迅速回落，热钱将重回美元等避险类资产。