信托收益率回暖大势所趋还是昙花一现

□恒天财富 侯仁凤

今年以来，经济增速下台阶，信托产品收益率整体有所下降。但10月份信托收益率出现回暖。

据恒天财富统计，今年以来集合信托的平均最低档收益为8.65%；平均最高档收益率为9.54%，较去年有明显下降。然而10月以来信托产品收益率开始回暖，平均最低档收益率为8.84%，平均最高档收益率则上升为9.67%。很多投资者开始盼望去年动辄10%左右收益率的产品回归。那么信托产品收益率回暖究竟是昙花一现还是重新走入上升通道?我们通过分析信托产品收益率的决定因素来共同分析一下。

首先，市场利率回暖是此次回暖的直接诱因。从宏观流动性来看，10月份由于接近4000亿元的公开市场逆回购到期及财政存款上缴影响，资金面开始逐渐收紧，资金利率逐步上行。10月23日央行仅发行了910亿元的逆回购，这使得交易商普遍预期将出现较大规模的公开市场净回笼，再加上10月25日需要面临存准金补缴，资金利率开始加速上行，7日shibor由2.9%迅速上升24个基点至3.14%，再次回到3%以上，后来该利率两次上行至4.19%。短期利率的上行也给中长期利率形成了一定的压力，1月期和3月期的shibor近期均出现止跌回升迹象，6月期至1年期shibor的下行趋势也明显放缓。

这种短期的收紧现象并不会改变11月之后流动性逐步宽松的趋势，10月末的资金利率水平可能已经达到了阶段性的高点。从维稳的角度来看，11月初央行很难容忍4%以上的短期利率，本周的公开市场有望转为资金净投放。同时，11月初受美国大选前人民币升值、财政存款投放以及未来两月2200亿元央票到期量等因素影响，流动性在12月中旬以前维持相对宽松的可能性较大。收益率上升很可能是短期行为。经济在企稳之前，利率会持续在下降通道。

其次，信托收益率受资金投向和融资方可承受融资成本的影响明显。今年以来，地方融资平台类信托明显增多是收益率节节攀升的重要原因。近期，地方融资平台类信托收益率甚至有超越房地产信托之势。这是因为地方融资平台对融资利率并不敏感，作为典型的长债短融，为做业绩，地方政府普遍有高涨的融资热情，但还债则是后继者的事。所以，常常是中央政府比地方政府更关心融资成本。但在今年经济不景气的情况下，基础设施投资成为企稳的重要抓手，发改委审批了大量项目，由于发债有总量限制，信托成为融资的重要出口，导致地方融资平台的收益率水涨船高。但地方政府平台项目多为薄利项目，而且银监会已经开始警示风险，并对此类产品发行过大的信托公司进行了窗口指导。房地产信托和地方融资平台类信托如果受压制，信托的收益率很难出现持续回暖。

最后，虽然近期宏观数据普遍回升，但经济回暖究竟是企稳还是“底部幻觉”，尚需要市场进一步检验。信托产品作为当前阶段最好的投资品之一，在资产配置的大类上是较优选择。从成熟市场的经验来看，投资收益的90%来自于大类选择的正确。