券商资管普遍慎对四季度行情周期股与大消费仍将对决

□本报记者 朱茵

前三季度持有周期股的产品收益率负于坚守白酒、医药大消费的产品，持仓的分化成为决定券商集合理财产品收益率的关键因素。进入四季度，券商资产管理并没有对年底行情寄予太大希望，从目前产品发行情况和投资经理对于后市的展望看，都显示出一定的谨慎态度。

新产品偏重债券与货币市场

券商资产管理产品发行数量或许会在今年接下来的两个月迎来小的井喷。有业内人士表示，随着备案制的实施，资产管理产品发行将更为便捷。急于扩大规模的券商资管将受益于政策松绑。据悉，目前已经累积了一批产品等待备案制实施后首批发行。

进入第四季度，券商在10月份共有12只产品发行，但主要着重于债券与货币基金投资，仅仅有四只产品为股债平衡基金。从所发产品的类型上也体现出他们对市场谨慎的态度。例如灵通快利7天、恒泰先锋三号、德邦心连心二号、国信现金增利1号、中信月月增益、中原炎黄二号、华龙金智汇灵活配置等等都选择在10月份发行。如目前正在交通银行发行的德邦心连心2号正是一款主要投资于固定收益类品种的限定性集合理财计划。该产品在追求资产安全性和流动性的前提下，主要配置具有良好投资价值的固定收益品种，力求为投资者获取稳健收益，还可以不超过20%的资产进行权益类投资，以获取适度的超额收益。

指数空间有限 早周期重回视野

经历了三季度持续调整之后，券商资管投资经理普遍认为四季度市场指数不会跌太多，但行情很难把握，核心关键是把握个股机会，以业绩为基准的个股分化行情会持续下去。值得关注的是，前三季度受益大消费的投资经理正将视野转移到早周期行业。

兴业玉麒麟2号投资经理表示对2012年四季度的市场判断整体偏乐观，仓位和个股上转向积极进攻型配置，不仅加大了仓位，而且重点配置部分优质的、盈利见底的强周期行业。他表示，二、三季度经济基本面持续受压，周期性行业景气度下滑趋势明显，但他认为四季度到明年上半年经济面会有个短期反弹机会。行情会围绕业绩开展，市场风格越来越价值化。

国泰君安资产管理团队认为，我国经济基本面再次进入模糊期，环比改善有可能来自季节性因素，而非真实趋势有所改善。通胀预期仍在好转，为进一步的政策放松打开空间。因此，后市仍以震荡为主，行情的持续性不会很强，投资上仍需保持谨慎操作，防止市场回落再次被套。

东方证券认为，展望四季度，由于惯性，经济难有明显起色，创业板大非解禁以及年末资金紧张叠加的因素，使得其对指数没有乐观理由。受益于金改的非银金融，以及部分放松管制的垄断性行业，个别产能收缩厉害的周期性行业值得关注。

招商证券一位投资经理表示，预计四季度经济继续探底，企业去库存仍未结束，企业效益和盈利能力难有好转。四季度央行会不会放松、信贷还能不能放量、中长期贷款能否大幅增长，这三个问题的不确定性还较大，这也是决定四季度债市运行的关键因素之一，在未来的投资中应密切关注。

德邦证券表示，二季度以来，经济向下和政策向上的博弈中，经济更胜一筹。目前来看，在四季度两者的力量对比可能发生微妙的变化：经济底部企稳的“信号”将逐渐增多，而政策预期在不断落空之后反而酝酿着超预期的因素。去年四季度的低基数效应将带来今年四季度各项数据的同比改善，对政策预期的大幅降低也有可能在四季度带来预期修复，两者叠加有望推动市场在较低点位形成一轮反弹。德邦证券看好三方面投资机会，一是具有改革预期并具有业绩改善预期的非银行金融，尤其是券商、保险；二是对经济周期企稳的预期发酵及五月份以来跌幅较大并且弹性较好的行业，如煤炭、汽车、房地产等；三是中长期看好国家政策支持，符合经济增长方式和经济转型的行业，如节能环保、大消费、现代生产性服务行业等。