白银期货具备多合约同时活跃的基础

□中证期货 王晓黎

近期市场对白银期货多了一份担忧：1301合约到1302合约换月过程略显迟缓，而且是否会出现黄金期货类似情况，即仅仅一年只有两个合约活跃。笔者经过分析认为，其实不然。

首先，流动性保证白银期货具有多个合约同时活跃的基础。白银期货上市以来，成交、持仓经历两个放大周期，一是上市后连续5个交易日持仓增加，增至14万手，而成交量更是在此期间最高达到68万手，到5月18日更是达到了80万手的成交量。6月-8月市场进入平静区间，其间主要原因来自行情较无方向，而非“打新”资金的撤离，随着8月底贵金属市场开始活跃，白银领先于黄金走强，成交、持仓平稳放大。并在9月16日持仓量达到29万手，当前日成交量、持仓量分别为40万手左右及20万手左右。

对比COMEX市场，白银期货(5000盎司/手)2007年4月至今以来，成交量在5万手-20万手，并且这是显著大于前一个时期的结果。可见，国内期货市场上市以来，仅从流动性看，已经优于COMEX市场。而COMEX合约有1-12月份， 交易活跃的合约是3月合约、5月合约、7月合约、9月合约以及12月合约。在一定流动性保证下，国内市场应该是有机会与COMEX市场保持一致。

其次，季节性因素有利白银期货连续换月。我们选取2000年-2012年COMEX市场白银价格作为标的，用两种方法计算了13年以来的季节性变动情况。第一种方法，我们计算了每个月份的平均值，在2、3、4月份，白银价格均值逐渐攀高，背后价格波动性也可能较大，而8-10月份则可能相对稳定，市场可能也相对平静，年末却出现一定程度的回落。第二种方法，在月度线上统计了每月涨跌情况显示，1、2月份上涨年度占到8个月，样本统计内比例占到61.5%；而6月份出现调整的年度也达到10年，样本统计内比例占到76.9%。总体看，一季度、四季度上涨概率高于2季度、3季度。可见，白银价格波动具有较强的季节性，背后应该各个季节内主导因素有所不同，或者同一主导因素，也出现强弱表现。

综上所述，在有一定流动性保障的前提下，白银品种本身具有较强的季节性波动规律，那么资金相对充裕，可以覆盖不同的合约，而季节性规律的背后可能有不同的影响主线，这样，将使得白银期货有机会出现连续合约活跃的格局。