三因素促信用债市场迅猛发展

□宏源证券 范为

纵观今年信用债市，可谓蓬勃发展，一级市场发行规模快速增长，二级市场交易量也持续放大。根据统计：2012年前10月，信用债券(含企业债、公司债、中票、短融)发行量达到了29571亿元，同比增长67.92%，发行只数1959只，较去年同期的1037只，更是增长了88.91%。而二级市场的交易量也随之放大，前10月成交量达到256818亿元，同比增长41.18%。从券种来看，企业债、公司债、中票、短融四大类债券均呈现高增长态势。以企业债券为例，2012年前10月发行量达到6265亿元，超过了去年全年的3501亿元，更是远超去年同期的2092亿元。

今年债券市场发展如此迅猛，究其原因，我们认为宏观经济形势和国家相关政策为债券市场提供了有利的发展环境，具体有三：

首先，CPI的持续回落为债券市场的走好提供了最坚实的基础。我们看到从去年7月份CPI达到本轮通胀高点的6.5%之后开始持续下行，到2011年底已经下行至4.1%，而今年9月份的CPI更是继续下行到1.9%，继7月份之后重回“1时代”。预计4季度的CPI仍将保持在2%-3%之间，市场仍处于“正利率”状态。

其次，实体经济“三驾马车”的全面下行也有利于债券市场良好发展。实体经济增速在投资、消费、进出口“三驾马车”下行的驱动下也开始缓慢回落，单季GDP增速从2010年1季度最高的12.1%连续10个季度放缓至2012年第3季度，GDP增速已回落至7.4%，创下14个季度的新低。尽管我们预计2012年4季度的GDP增速可能小幅上行，预期应该在7.7%左右，但从长期来看，经济供需失衡的结构性问题仍然没有得到根本的解决，经济增速继续放缓的趋势仍然会延续较长时间。GDP增速的萎靡也有利于债券市场的持续向好。

   第三，2011年以来，随着“利率市场化”的进程不断推进，银行信贷呈被动或主动紧缩态势，社会融资结构逐渐发生变化，银行信贷占社会融资总额的比例逐渐降低。以2012年9月为例，新增社会融资总量高达1.65万亿元，银行信贷为6232亿元，占比仅为38%；而新增信用债券融资已达到2278亿。这表明更多的企业开始将目光投向了债券融资市场，直接融资与间接融资的比例不断上升，债券融资已经成为仅次于银行贷款的最重要的债务融资方式。

综上，经济增速与通货膨胀的双降、银行贷款的紧缩都为信用债券市场向好发展营造了最佳的宏观环境。

对于未来，我们认为信用债券市场经过近几年的快速发展，市场规模已经今非昔比。不论是发行数目还是发行额度都出现了显著增长，市场发行人、投资者及中介机构等都逐渐趋于成熟，对债券市场作为一种融资工具的认识日益加深。从债券市场的发展程度看，已经初步实现了国务院5年前提出的“大力发展债券市场”的构想。同时，实践也证明，成熟的信用债券市场不仅成为实体经济重要的融资渠道，而且在货币政策传导机制、金融风险防范、利率市场化等方面都具有非常重要的意义。基于上述几方面的优势，我们判断信用债券市场仍将在“细水长流”的慢牛行情中稳步前行。