广发期货看市：经济模式转变商品市场阵痛

□刘清力

1995年前后东亚、东南亚诸国经济发展如火如荼。回顾历史，上个世纪50~60年代日本复苏，70~80年代四小龙兴起，80~90年代中国经济起步等，虽时间上有先后，但经济发展模式却都有相似。

起初，诸国在政府引导下维持高储蓄率，然后通过控制以银行为代表的金融系统，指导或调控贷款方向，将储蓄尽可能多地转化为投资，注入到政府希望发展的重点产业，亦即工业，以形成资本。同时，对FDI也都持开放态度。FDI不仅扩大了东亚、东南亚诸国的资本规模，也造成先进思想、管理知识与技术向亚洲转移。此外，当时诸国政府对民间投资也持更积极的态度。

1995年左右，亚洲约50%的人口是21岁以下的青年。诸国政府将教育经费集中在基础教育上，使这些人口适于劳动密集型产业。要素价格也交给市场决定，而政策注意力在汇率上。东亚、东南亚诸国多数都压低本币汇率，如80年代之前日本就将兑美元汇率锁定在360上下，90年代中国则将人民币兑美元汇率维持在8以下等等。目的在于推行进口替代，以出口带动经济增长。贸易发展反过来又使国内工业结构改变，出口也从资源品到工业制成品。可以说东亚、东南亚诸国的发展得意于自由贸易，中国加入WTO后尤甚。

我国也正是沿着这条路径发展的。当然1995年前后，中国也面临政府对经济干预太多、国有企业低效、银行呆坏账增多、农业受损等等。中国经济仍维持高速健康发展。

问题在于出口方面。美国自上个世纪70年代以来就市场遭遇经济危机，间歇性衰退不断。1985年，美国削减因冷战导致的赤字使美元大幅贬值，不仅阻断东亚、东南亚出口导向型模式，更引发资本过多流入诸国，以至以往控制通胀的手段失效，终于资产价格，尤其是不动产、证券价格大幅上涨。著名的“广岛协议”也是此时签署。21世纪头10年，美国先因网络泡沫破灭维持低利率，2008年危机后又连续3次推出QE。一要压低美国利率以刺激投资，如果这些资金不能通过金融系统流入实体经济，所有政策都是惘然。二则是故伎重演，令美元贬值。因欧美金融体系在2008年后“去杠杆化”，对通货的制造能力下降，所以并没有造成较严重的通胀。但大量资本流动依然存在，都流入金砖四国，尤其是中国，多数流向房地产、证券、商品等资本市场，加上国内4万亿的刺激计划，直到2010年通胀抬头。

实践证明，美欧经济未完全恢复，财政债务问题未解决前，大量注入流动性有一定副作用。因此，国内经济偏冷一些，而不是偏热一些，会更加有利于经济健康。偏冷一些就需要让经济增速下降，还要回收2008年注入的大量通货，维持人民币较低汇率水平，使之处于缓慢升值中。另外，完全也有必要控制房地产市场，因为房地产市场牵涉太多，易使资产价格上涨，终致商品价格上涨，引发通胀。对房地产投资的减量可由国家在基础设施建设上的投资填补，毕竟对基础设施的投资比房地产投资更加容易控制。

这种偏冷的经济状态可能不是短期，而是中长期问题。这就意味着中国经济从高速增长的轨道向低速增长的轨道转变。这种转变是不好受的，尤其对投资者而言。这对大宗商品而言也不是什么好事，直接导致需求下降。尤其是2012~2013年，市场还不适应低速增长时，悲观情绪会过度，商品价格跌幅也会加深。等到适应经济转变后，一切又都会理所当然，商品市场就将重新稳定，经济略微走好时商品价格也同样还会上涨。然而，在偏冷的经济状态还持续时，商品价格的这种上涨将不是长期趋势，而最多是中期趋势。