同质化严重 分级基金“侏儒症”亟待破解

近期上市的分级基金表现可以用“惨淡”来形容。一方面，新分级基金场内份额持续遭遇赎回，规模不断缩水。一只刚刚上市一周的分级基金，其A、B场内份额上市第一天各为2.32亿份，5个交易日下来A、B份额只有1.41亿份，周降幅达39%，而另一只10月12日上市的分级基金，9个交易日过后的规模由A、B各自7405万份骤降为2377万份；另一方面，新分级基金成交清淡，流动性基本枯竭。一只沪深300分级指数基金B份额上周五一天仅成交10笔，成交额3.7万，另一只中证500指数分级B份额上周四一天竟只成交了1笔，日成交额居然不足百元。

种种迹象表明，分级基金已经到了一个亟待创新的关头。与ETF一样，场内流动性的高低决定了分级基金的吸引力和生命力，没有了流动性，分级基金的工具角色就无从谈起；场内份额的持续缩水背后往往是机构客户的流失，失去了机构投资者的支持如釜底抽薪，分级基金有成为“侏儒”的危险。

显而易见，造成新分级基金“侏儒症”的主要原因是产品同质化严重，使得机构没有理由抛弃流动性好、套利机会大的成熟分级基金，而去选择流动性差、套利空间小的同类新产品。因而，分级基金马太效应明显，如银华锐进、申万进取等份额一直有增无减，交投活跃，强者恒强。

事实上，股票分级基金A和B份额都存在一定的局限性。例如，A份额只有在大盘下跌到一定程度(如B份额有到点折算可能时)才有相对明显的机会，其他时间基本是波澜不惊。B份额在反弹初期往往可以获取超额收益，可一旦市场反弹到一定程度，尤其当市场稳定进入板块轮动的时候，分级基金B份额基本沦为看客。

目前市场仅有股票和债券两种类型的分级基金是远远不够的，随着投资者个性化需求和产品走向的多样化，分级基金发展应该向满足个人与机构投资者的不同风险偏好需求方向迈进。例如，可以尝试将分级技术引入其他类型的基金中，将原来的基础资产从股票、债券扩大到衍生工具等，通过衍生工具实现反向交易、获取空头收益。还可以尝试更多样化的主题指数、风格指数、行业指数等，在板块轮动时也能满足投资者需求。此外，完善分级基金子份额的交易机制，使之成为相应回购和融劵标的，是提高分级基金场内交易的活跃度与流动性一个行之有效的办法，也可以尝试“T+0”的交易机制增加日内分级基金的套利机会促进交易活跃。