五因素决定本轮反弹“先天不足”

策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

9月6日以来，香港H股指数累计上涨19.28%，大大超越上证综指6.6%的涨幅。历史上，H股涨跌对A股都有很强的指引作用。虽然我们对四季度行情持谨慎态度，但对H股持续的上涨也应高度关注，至少在香港H股走弱之前，对A股市场不妨多一分期待。预期出台新的稳增长措施，或给艰难的二次喝汤增添一些动力，沪深股市或出现相对于H股的“补涨”。

目前市场积极因素有：首先，9月M2增长加快至14.8%；其次，9月CPI同比增长1.9%，通胀预期下降；再次，9月外汇占款较8月末新增1306亿元，促进国内流动性好转；另外，新股发行大幅放缓。

但这轮反弹存在“先天不足”，主要表现在5个方面：1.存量资金不足，增量资金有限；2.多数投资者都在等待反弹减仓，追高意愿不强；3.2150点之上，堆积了层层套牢筹码；4.缺乏国内宏观数据支持和强力刺激经济政策；5.美国、欧洲经济低迷，欧债危机、美国财政悬崖不知何时恶化。

今年前三季度，全社会用电量36882亿千瓦时，同比增长4.8%，比去年同期回落7.2个百分点。9月同比增长2.9%，比8月增速回落0.7个百分点，创下了自2009年6月份以来40个月新低。而7月、8月、9月我国工业用电量增速分别为3%、1.1%、0.9%，工业用电延续下滑态势，显示目前经济下行压力加大，中国经济仍在“筑底”过程中。此外，9月下旬全国重点电厂的存煤可用天数大都处于19天以上的高位，全国主要电力企业的电煤库存已经攀升至9000万吨以上的超高水平。

今年9月中国出口1863.5亿美元，同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高，但今年秋季广交会数据表明出口形势依然严峻。今年秋季广交会到会海外采购商人数与前两届相比出现较大幅度下跌，同比和环比下滑幅度均超过11%。这是2011年以来，连续四届广交会首次出现到会客商下滑情况，这表明2013年上半年全球市场需求可能出现更大幅度萎缩。由于全球经济仍趋于下行，再加上近期人民币快速升值，预计中国今后几个月外贸形势仍然很严峻。

三季度GDP同比增7.4%，创14个季度以来新低，跌破今年中国经济增长7.5%的管理目标，而9月GDP同比增长更低。9月份PPI是-3.6%，连续7个月下滑，创下了35个月以来最大的跌幅，反映出国内需求的不足。我们认为，虽然国内经济的回落已明显放缓，但止跌的迹象并不明显。因此预期，为了促使国内经济完成“筑底”，顺利完成今年经济增长管理目标，管理层或在11月主要会议前后出台新的稳增长措施。目前正处于调结构的关键期，预期政策力度将很温和，比市场的预期要低。

现阶段困扰A股市场的最大问题是“资金”。截至8月底居民储蓄余额为38.13万亿，再加上公募基金、QFII等各类机构资金，似乎A股市场并不缺少资金。但截止10月12日，A股交易结算资金余额6261亿元，面对16万亿元多的A股流通市值，如果没有大量的增量资金流入A股市场，仅靠这6261亿元交易结算资金很难掀起大的波澜。值得关注的是，虽然A股市场“自身”反弹动力不足，但近期大盘受到一股做多力量的积极呵护。短期内，多空双方在2100点附近陷入对峙或反复拉锯。