债市策略汇

利率产品

中金公司

收益率曲线或陡峭化下行

尽管经济和通胀都已经阶段性筑底，但未来一段时间回升的力度较弱，而债券在三季度基本面有利时已经提前出现了调整，所以除非经济或通胀出现超预期的上行，债券收益率继续上升的动力并不强。在经济基本面作用力减弱的情况下，四季度收益率小幅下行的动力仍主要来自于资金面改善。从中期来看，资金面的稳定性在增强，回购利率均值保持在3%以下或将成为常态。目前收益率曲线仍高于历史平均水平，且3-5年期品种与回购利率的利差仍有一定的息差保护，如果未来一段时间回购利率的中枢水平在较长时间内保持在3%以下，那么中短期债券收益率的回落才会变得更加确定。至于长期债券，由于经济基本面对收益率下行的驱动力不强，其收益率水平可能会呈现窄幅区间震荡的走势。

招商银行

难有趋势性机会

未来经济复苏还将延续较长一段时间，加上前期调整较为充分已经令部分利率品种的配置价值有所显现，我们判断四季度债市依然具备配置空间，但如果经济好转趋势持续，四季度难以有趋势性机会，交易性空间较小。预计四季度及明年一季度通胀还将维持小幅回升态势，而年末财政存款释放资金等因素也将令数量型宽松政策出台的机会比较低。短期内，我们判断资金面将延续宽松态势，建议投资者采取利差交易模式，适当放大杠杆，以赚取期间利差作为交易的首要目的。

信用产品

国泰君安

中等级品种更佳

年底前，信用债收益率仍有下降空间，但后期收益率下降动力将更多来自于资金面宽松带动的短端利率回落，预计10月底前反弹将延续，在市场信心推动下中票/公司债相对较好；而11月份以后收益率曲线有望趋陡，短融机会更为确定。 我们仍维持对未来市场中性偏乐观的观点，近期一级市场机会好于二级市场，公司债好于中票，中等级好于高等级。具体配置上投资者可以在前期3-5年期AA+/AA中票或公司债的基础上适当加配AA级短融。

申银万国

收益率下降空间缩小

后期信用债收益率下降速度将放缓，配置价值较好，但是交易空间不大。首先，9月份宏观数据好于市场预期，利率债收益率难有下降空间，在前期信用利差下降后，利率收益率的反弹也会对信用债产生压力。其次，10月份以来的资金面的宽松是推动信用债特别是低评级信用债回暖的关键因素，但本周资金面难继续宽松，甚至会比此前紧张。第三，供给也会逐步扩大。供给具有长期趋势性，尽管可能存在阶段性因为供给不足导致的利率下降，但是很难持续。综合而言，信用债目前的配置价值依然存在，但是收益率下降空间将有明显的缩小。

可转债

东北证券

控制风险 等待低吸机会

建议投资者谨慎把握适度逢低建仓个别转债的机会，积极关注偏股性转债的机会，特别是能源转债等中盘转债的结构性机会。上周石化转债、工行转债表现可圈可点，主要是由于其正股上涨的缘故。目前最好的策略是对于平衡性转债和偏股性转债挖掘结构性机会，在市场调整时可关注，风险偏好者可快进快出有修正预期的转债和偏股性转债，如重工、工行转债。重点推荐重工转债、国投转债；小盘转债如巨轮转2、恒丰转债等在反弹行情中涨幅可观，但其成交清淡，对于机构投资者没有操作性；风险厌恶者可关注偏债性转债的机会如新钢转债，但投资者还是要控制风险，不要追涨，等待低吸机会。

东方证券

继续持有股性较强的转债

目前的大中盘转债股中，在股指上涨过程中能显著跑赢大盘的转债股较少，溢价率的高低对于最终投资收益影响较大，可继续持有股性较强的石化、重工、工行等转债。8月以来中石化股价表现持续强于大盘，我们认为三季度以来油价的反弹和化工产品价格的上涨将显著改善中石化三季报业绩，同时中石化A股较港股已经折价超过5%，这些因素都将带动正股表现。上周以来石化正股的快速上涨已经反映到石化转债的价格中，预计石化转债受正股带动仍有上涨空间，继续推荐。重工转债近期溢价率有所回升，这降低了转债弹性，可适当持有。银行三季报业绩可能好于市场此前预期，息差的下降幅度可能不大，不良贷款的反弹也有限，这对估值水平很低的银行股价有一定的推动作用，且近期港股银行股价出现大幅上涨。工行转债溢价率水平极低，风险和收益都相对更高，转债投资者可适当持有工行转债以博取市场反弹收益。(张勤峰 整理)