美元中期走强原油或重返跌势

□长江期货 冯宇

原油价格在今年上半年呈冲高回落走势，尤其是经历5月的系统性风险之后一度下破至80美元。随后，欧盟峰会利好促进油价止跌企稳，9月份QE3助推原油重返百元关口。进入10月份后，原油在90美元附近窄幅震荡。美国作为原油最大净出口国和消费国，美元作为重要的经济指标，其走势不仅反应美国自身经济状况，同时作为原油的主要定价货币，也对大宗商品之一的原油价格产生了较大影响。

长期维持负相关

原油价格的波动不仅受自身供需面影响，同时作为大宗商品也有较为突出的金融属性，美元波动对原油走势有显著影响。纵观美元与原油近10年间的走势，两者存在较强负相关性。近两年短期相关性有所减弱，经测算今年以来两者相关性为-0.7，表明两者从长期趋势来看仍有明显的负相关关系。

但两者关系并非简单的负相关关系，主要与市场大环境有密切关系。美国经济发展主要依赖原油和美元走势，美元直接反映美国经济的好坏。当美国经济大幅走好时，必然伴随原油价格上涨以及美元的升值，两者走势将表现为同向。但当市场处于熊市中，实体经济处于弱势，资金将会从大宗商品中流出，而美元作为资金的避险工具，国外资本流入美国市场，产生的结果是美元升值。与此同时，原油为代表性的商品则出现回落，因此两者则表现出负相关性。另外，原油走势也将反作用于美元。作为原油的消费大国，美国历次石油危机伴随着美国经济的衰退。而当原油价格上涨，美国通胀压力显著增加的同时带给美元贬值压力，而美元的贬值将导致以美元作为计价的原油价格出现上调。

美元强原油弱

当前全球经济依旧处于缓慢复苏阶段，QE3的推出无疑给市场注入较多信心，原油借力QE大幅推涨，但对全球经济结构性影响有限。不过，美国经济处于持续好转当中，美国新屋开工好于预期，楼市缓慢复苏，表明美国经济仍呈现温和增长，美元中期仍处于上涨通道中。相比之下，欧洲市场更为疲弱。西班牙债务问题悬而未决，上周举行的欧盟峰会结果令人失望，欧元贬值相对提升美元升至空间。因此，美元存在着中长期升值趋势中。

而原油在进入10份后，随着宏观利好因素的逐步消退，油价将更多受到供求面的抑制，北美致力于美国页岩油气的开发，导致美国原油受产量和进口量增加的双重影响，美国原油库存续回升至3.692亿桶，已经增长至历史同期最高水平，而目前原油消费情况仍旧疲软，基本面的弱势格局将继续压制油价。

综合来看，目前市场多空因素交织，短期来讲原油库存增加打压油价上涨空间，而因中东关系争端不断，地缘政治因素将继续支撑原油市场。政治方面，美国大选仍未落地前，油价大幅波动可能性降低，窄幅震荡走势或将延续。但期货市场多头持仓继续撤离，而多家机构下调全球需求预期，包括今年以来坚持看多的高盛也转变看法，预计未来数年内石油价格将会稳中有降。从美元角度讲，在美元升值预期中，原油有望延续偏弱格局。