(三条)广发证券：四季度行业增速有望回升

(三条)广发证券：四季度行业增速有望回升

受商业地产供给过大、电商业态迅速发展以及今年经济增速下滑的影响，零售板块自2010年11月以来基本处于下跌通道，显著跑输同期沪深300指数的表现。

从基本面来看，2012年中期行业销售及盈利情况均出现较大幅度下滑，收入同比增长16.09%，净利润下降8.3%，其中百货业态收入增长14.44%，利润增长6.73%；专业连锁收入增长17.98%，净利润大幅下降34.63%；商业物业收入增长12.16%，净利润同比增23.9%。

从行业估值来看，截至9月14日，零售板块PE(TTM)19.05倍，而上轮板块PE(TTM)最低点是19.02倍，时间为2008年11月。对比海外市场，中国目前PE估值水平略高于美国及日本估值水平，但低于台湾零售业市场估值水平；而国内PE估值水平略高于日本，但低于美国及台湾的估值水平。从各业态中期业绩的表现和现阶段估值的匹配度来看，百货业态业绩表现更为稳健，估值也更有吸引力，因而我们仍然重点看好百货业态。

我们预计三季度增速将较二季度回落，但会好于一季度。从各项行业指标来看，8月份数据较7月份企稳回升。其中，社会消费品零售总额1.6659万亿，当月增速13.2%，较7月增速略提升0.1个百分点，扣除石油建材、汽车和中西药后的8月份广发零售行业指数增长率为18.83%，较7月增速提升1.3个百分点，高于社会消费品零售总额及限额以上增速，显示消费属性商品销售增速回暖较为显著。与上市公司收入曲线走向一致的全国百家数据同比增长8.41%，比上月增速回升约1.0个百分点。其中零售重点品类：食品零售额同比增长16.99%，增速较上月回升4.06个百分点；服装受市场打折促销力度加大影响零售额同比增长16.72%，比上月提升5.23个百分点；家用电器零售额同比增长4.72%，高于上月1.12个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.65%；低于上月0.34个百分点。总体来说，8月份百货类商品销售增速较好，家电类商品在事件性驱动下反弹明显，但超市类商品销售增速压力依然较大。

展望四季度，我们认为一方面CPI止跌企稳，为整个零售板块酝酿较好的增长氛围，另一方面去年四季度行业增速已有显著回落，叠加该因素我们预计百家重点企业四季度增速将回升至15%-20%左右；同时在政策层面上的有利因素是政府推动的收入分配改革方案有望年内出台，将继续提升消费者消费信心，同时银行刷卡费四季度下调将推动企业盈利能力改善。

如果国庆数据在旺季和低基数效应下较为理想，基本面将支撑行业实现15%-20%的反弹，我们建议投资者操作心态可更积极些，提高行业配置，参与本轮反弹。但近几年商业物业增加迅速，我们认为行业供求关系失衡将制约行业估值突破，目前仍然难以看到反转拐点。个股方面我们重点推荐南京中商、友好集团、老凤祥、上海家化、欧亚集团和王府井。

研究成果展示：

《零售商的商业地产机遇》2011年11月26日

《供需关系短期失衡，优选投资标的》2012年2月28日

《亚马逊-兼并收购做大做强，物流配送奠定盈利基础》2012年6月25日

《超市生鲜经营之道》2012年8月6日

《美国商业地产之王西蒙地产-兼并确立龙头地位、品牌意识提升议价空间》2012年9月5日

《诺德斯特龙—美国中高端百货发展典范》 2012年9月19日