经济数据惊喜有限 业绩隐忧压制A股

9月经济数据陆续公布，种种迹象表明三季度经济见底可能性增大。不过，即使9月PMI企稳回升、进出口数据大幅改善以及M1、M2增速好于预期也未能提振A股。15日上证综指再度重返2100点下方，表现令投资者失望。分析人士指出，随着三季度经济见底的预期渐趋一致，资金关注的重心开始向微观业绩层面转移，三季度上市公司业绩料难改下行态势，因此在“业绩驱动”背景下的A股短期仍将面临三季报业绩的冲击。

“业绩忧”掣肘大盘反弹

9月经济数据不乏亮点，如M1、M2数据出现明显拐点以及进出口数据大幅改善等。尽管如此，A股似乎并不买账，15日上证综指低开低走，以2098.70点报收，重返2100点下方，跌幅为0.30%。

“A股昨日表现低迷主要是受经济数据和自身运行规律的影响。”东吴证券研究所副所长黄琳在接受中国证券报记者采访时指出：“首先，从经济数据看，9月经济数据虽有所回暖，如制造业PMI回升、出口形势改善等，但从物价来看，新涨价因素仍呈现环比增长态势，四季度物价仍有反弹可能，降息预期可能落空。PPI创下35个月新低彰显实体经济仍然脆弱。其次，从市场运行区间看，60日均线对于沪指下压力量较强，技术上存在整理需求。再次，从板块表现看，15日市场表现较好的板块主要集中在：一是三季报业绩增长相对有保障的酿酒食品与医药行业；二是资金敏感性比较强的保险与券商板块，这显示市场对于9月经济数据反应较正面，但更多是结构性的。最后，从解禁规模看，下个交易周两市共有9家公司8.87亿股解禁，对股价造成强大压力。”

“9月的关键经济数据基本符合预期。”上海证券研究所策略研究部经理屠骏认为，虽然经济回落探底趋势下通胀压力有限，但M2超预期与CPI环比上升显示通胀隐忧依然存在。PPI持续回落显示企业盈利压力加大，盈利回落还会持续一段时间。“在全球各主要央行都在推出量化宽松政策之际，央行副行长易纲表示将根据中国实际情况来制定货币政策，我们认为目前房地产调控依然对政策放松存在制约。9月数据披露后，A股市场面临的经济增速‘弱势整理’、货币政策‘有限放松’的预期并未有明显改变，市场将沿原有轨迹运行。”

对于15日市场的弱势表现，东兴证券分析师孙征并不感到意外，他认为三方面原因导致A股表现疲弱。“第一，9月经济数据没有超出预期的利好，但PPI数据低于预期。在熊市下，只有超出预期的利好信息才能够支撑市场表现，弱于预期或持平都会有负面影响。第二，熊市情况下，投资者往往会对利多政策有期待，上周末并未出台利多政策，导致投资者没有进一步入场意愿。第三，周末公布较多业绩不及预期的三季报数据，尤其是中兴通讯业绩剧减、大幅低于预期的重磅消息对市场打击较大，创业板中多只季报预减和增长不及预期的股票也都跌停或大幅下跌，导致个股出现普跌。”

四季度A股机遇大于风险

在“经济底”初现的情况下，大部分券商认为A股在四季度的机会大于风险。

“从宏观环境看，三季度可能是本轮经济下行的阶段性底部。由于经济与市场具有相关性，这一阶段市场系统性风险较小，结合市场目前的市值结构来看，目前股价结构类似于年初1月份。我们认为这一阶段A股机遇大于风险。”黄琳对于后市行情较为看好。

屠骏同样认为，当前仍然是反弹最佳时机。“虽然三季度成为本轮经济下行周期的阶段性底部是大概率事件，但前期我们指出过这将是一个‘L’型底，不会改变市场对经济增速下台阶的中长期预期，因此经济见底对于周期股的提振有限。四季度支撑市场的主要因素是超跌修复与维稳预期。上述两大支撑因素在四季度将随时间推移而减弱，我们认为四季度把握市场机会的主要时段在10月、11月。”

孙征则相对谨慎，认为A股见底的关键在于上市公司盈利见底。“整个经济下行周期的阶段性底部可能还没有探明，明年见底的可能性更大。四季度是传统的资金紧张时期，所以风险因素仍然占据上风。A股后市转强的关键，在于投资者对于上市公司盈利转好预期形成，这将会引起资金回流股市，并形成真正的市场底。”

中信建投首席策略分析师陈祥生在接受中国证券报记者采访时表示，经济数据回暖在市场预期之内，但小盘股三季度业绩下滑多少超出市场预期。目前资金对于市场的关注重心正在从宏观经济层面向中观行业和微观业绩层面转换，由于上市公司业绩的企稳一般迟于经济企稳一个季度，因此在经济可能于三季度见底的情况下，上市公司在三季度业绩出现进一步下滑的可能仍然存在。在悲观情绪仍然弥漫的情况下，市场由弱转强的关键在于业绩拐点出现。“未来在配置方面可以关注两条思路：一是业绩增长稳定的医药生物和食品饮料板块；二是经济见底后，低估值周期股的交易性机会。由于对经济的判断是‘L’型走势，周期板块的业绩料不会出现大幅好转，因此不太可能出现趋势性机会。”（记者 曹阳）