行情平淡无碍信心回暖看多情绪渐浓四季度主抓配置

□本报记者 张勤峰

财政部周三进行了新一期7年国债续发招标，获得一定刚性配置需求的支持，中标利率符合预期。短期来看，经济数据披露在即与资金面隐忧限制交投意愿，债券一二级市场相对平稳，但从机构新出报告中不难发现，看多四季度行情的观点已占据主流。机构普遍认为，基本面增长与通胀因素难有超预期冲击，流动性与供给力度改善则对行情构成支撑，四季度机会大于风险，历经三季度的调整后，债券配置价值尤其值得关注。

7年国债需求稳定

节后央行逆回购令流动性渐松，但月度经济数据披露在即，投资者交投意愿不强，债券一二级市场均相对平稳。周三(10日)，财政部招标发行了节后首只记账式国债———12附息国债16(续)，中标利率符合预期，获得一定的刚性配置需求的支持。

本期国债为12附息国债16的续发券。资料显示，12附息国债16为7年期固息债券，票面利率3.25%，9月6日起息。此次计划续发行260亿元，全部进行竞争性招标，甲类成员可追加。

招标结果显示，本期续发券中标价格为99.3254元/百元，参考收益率为3.42%，与二级市场水平接近，符合市场预期。中债收益率曲线显示，周二(9日)7年期固息国债收益率为3.43%。市场此前预计本期债券收益率落在3.38%-3.46%区间，中值在3.42%。此外，本期债券首场招标倍数为1.64倍，获追加发行6.7亿元，实际发行266.7亿元。

某银行交易员指出，9月份经济数据披露在即，一定程度上限制了交投意愿，招标当日现券收益率多为走平，交易型机构涉足一级市场的兴趣有待恢复。配置型机构对本期国债的需求则比较稳定。目前7年期国债收益率水平虽较9月份最高点有所回落，但仍处于年内高位且高于历史均值，具备配置价值。

机构看多情绪渐浓

尽管观望情绪较浓与资金面隐忧，导致节后行情暂归平淡，收益率在节前一周回落后出现略微上行，但从机构新出报告中不难发现，看多四季度行情的观点正在增多。

三季度债券市场全面调整，归纳起来源于三方面压力，一是基本面经济增长与通胀组合“一缓一升”，通胀拐点的意义对于行情的影响尤为深刻；二是货币政策中性化与利率市场化因素导致资金成本存在向上刚性，银行体系流动性偏紧；三是贷款置换需求与发审门槛降低，推动债券净供给规模显著上升。

目前来看，四季度基本面组合可能向“一稳一升”转化，但负面效应不宜高估。增长方面，9月PMI数据指向经济呈现缓中趋稳的迹象，但瑞银证券认为，中国经济具有持续性复苏的动力还难以找到。中投证券也预计，未来宏观经济反弹乏力。通胀方面，有机构认为市场对通胀担忧有过度之嫌。如瑞银证券认为，四季度通胀压力不足虑，一是总需求不足，二是全球货币政策的分裂使欧美量宽政策的边际效应明显减弱，输入性通胀的压力不大。中金公司利率月报则表示，四季度通胀预期有望减弱，原因包括美元企稳、极端气候因素消退、房价反弹动力不足以及信贷增速小幅回落等。该报告称，通胀预期增强是前期债市调整的深层原因，尽管四季度经济增长和通胀都将呈现触底回升的迹象，但这并不对债市构成明显利空，关键即在于通胀预期可能减弱。申银万国季报亦指出，四季度基本面效应可能淡化，转而让位于政策效应(流动性效应)。

而在流动性层面，四季度改善的趋势也比较明确。申银万国认为，流动性周期等同于政策周期，前期政策放松迟缓致使资金面持续偏紧，但即便政策没有大动作，四季度资金面仍有望放宽。中金公司报告表示，11月份和12月份由于央票到期量的上升、财政存款投放以及外汇占款回升等因素的影响，流动性将明显改善。此外，目前如瑞银证券、中投证券、南京银行等机构认为，四季度仍可能有降准等政策措施的出台，流动性存在更显著改善的机会。

流动性偏紧与供给高增导致三季度债券供求关系持续紧张，进入四季度后，除流动性存在转暖契机，机构债券供给节奏也有望同步放缓。中金公司报告指出，由于利率债发行逐步接近尾声，净增量会明显低于三季度，而信用债由于收益率上行后发行人替换贷款的意愿下降、到期量环比增加、中票等品种注册量下降等因素，净增量也会较三季度下降。结合四季度流动性将改善的判断，四季度债券供求关系将会比三季度改善。

综合机构的观点来看，尽管四季度基本面组合效应略偏负面，但流动性与供给减少的利好更加明显，债券市场的机会应大于风险。

交易机会尚需等待

经历三季度的全面上调后，目前普遍高于历史均值的债券收益率水平已逐渐得到机构的认可，机构多指出，四季度投资应首抓配置主线，交易机会尚需等待。

利率产品方面，申银万国报告称，总体配置价值已经提升，部分品种正在逼近高价值配置区域。从债券供应与配置需求之间的缺口来看，从11月份开始配置力量可能出现显著复苏，而前期交易类资金当采取等待、蛰伏策略。择券方面，申银万国等机构认为未来配置重点及可能出现交易机会的将是政策性金融债券。

信用产品方面，国泰君安认为，经历将近三个月的调整后，当前票息相对利率品种有配置优势。节前一周债券收益率出现明显下行，高等级信用债表现好于利率债，表明投资者对高等级品种的配置价值已较为认可。该机构认为，随着企业盈利的止跌以及投融资环境的稳定，信用事件集中爆发可能性小，在经济不温不火、大类资产转换趋势尚未显现的情况下，信用债仍是投资者重要的战略配置选择。