寄望估值切换 基金布局绩优成长股

仅由政策刺激引发的周期性行情在基金看来似乎难以为继。在缺乏基本面支撑的背景下，业绩确定的成长品种依旧是其目前相对青睐的投资标的。

基金认为，由于三季度GDP 难以较大幅度改善，周期股暂时难有表现；相较之下，一些成长股尽管估值较之前期有所提升，然而基于配置的黏性，其出现大幅调整的可能性不大。随着市场即将进入三季度业绩披露期，今年及明年业绩增长较为确定的个股估值有望顺利切换重获投资吸引力。

“且战且退”周期股

至少从目前情况看，即便是国内万亿投资项目的拉动，欧洲央行购债乃至美联储推出QE3的刺激，似乎都无法重新挽回基金经理对传统周期品种的投资信心。与之相反，基金经理每每利用市场博弈中的周期股反弹进行大幅度减仓。

在成长股“中场休息”整理之际，国内外政策的风吹草动都会引发散户资金追逐周期股的现象，而基金却在“围城效应”中悄然退出周期股。

“周期股的行情不会给市场带来有吸引力的收益，更大的机会在于趁成长股调整之际买入未来业绩确定性增长的品种。”一些券商此前直言，周期股的脉冲行情将给“深陷其中”的公募基金带来绝佳的减持与调仓机会。

深圳一位超大型基金公司人士对此也表示：“投资的信息是不对称的，机构将周期股卖给散户的现象是存在的。”

此外，基金仓位的降低似乎也可以用来解读基金在周期股反弹行情下的减持行为。

根据德圣基金9月13日仓位测算数据显示，偏股方向基金平均仓位相较之前明显下降。可比主动股票基金加权平均仓位为80.10%，相比之前降3.02个百分点。

值得一提的是，周期股的反弹行情越来越多地被基金经理视为“投资的干扰因素”，基金并不愿意冒着突然降临的回调风险追涨有限的反弹，与之相对，当前成长股依旧坚挺的现象也说明基金未改变原有策略。

由于前期基金半年报披露公募基金扎堆抱团于成长股，而成长股普遍流通性较差，如果基金转战周期股势必引发基金在成长股上的“踩踏惨剧”，但这轮行情中成长股坚挺的表现也佐证了基金重配成长的现实未有改变。

记者获悉，有部分基金经理参与周期股的反弹行情，但规模十分有限，严格控制仓位和止损止盈，基金经理依然希望借助成长股的稳定增长来确保全年净值情况的改善。

“周期股投资机会持续的时间可能非常有限。”摩根士丹利华鑫基金公司的一位人士日前表示，近期阶段性利好周期股的利好陆续传来：欧洲央行宣布购债、美国就业数据不佳提升政策宽松预期、国内众多基建投资项目陆续审批。然而尽管新的投资项目刺激对持续下跌的强周期板块无疑是一针强心剂，短期将促使市场活跃度上升，但由于机构普遍认为国内经济结构调整是缓慢的过程，难以一蹴而就完成结构转型，因此周期股面临的压制将可能是长期性的。

与对周期股保持距离的态度相对应，业绩、成长性、基本面的改善等因素依然是基金经理在当前市场选股配置的主要考量，这也意味着结构性的行情将长期主导市场，而周期股的反弹行情则可能被基金经理视为“市场的干扰因素”。

深圳的一位基金经理认为，投资还在于对于具体品种基本面的把握，而不应随波逐流切换热点品种。

重业绩轻估值

谈及对周期股“不感冒”的原因，平安大华投资总监颜正华向《上海证券报》指出，目前A股市场缺乏流动性，大股票缺乏资金关注；此外，蓝筹公司是顺周期的，大家对中国经济转型达成普遍共识；加之囿于受管制因素过多，大蓝筹公司发展普遍遭遇天花板。

“进攻的思路也就是买入大家目前达成共识的、未来有发展前景的行业，如医药、环保、消费、科技等行业，即使估值很贵，但如果能找到业绩增长超预期的个股，还是可以有较为客观的绝对回报。”颜正华认为。

而深圳一家基金公司投资总监则向《上海证券报》表示，成长股的投资还是要重点关注业绩的持续增长能力，估值高低是次要的问题。在其看来，对于成长类公司的投资首先要关注商业模式、业绩的可持续性，业绩增长能力是成长投资的核心问题，只要判断这类公司拥有较好的增长逻辑，就可以在个股回调时果断买入。

上述人士认为，包括很多环保类个股都保持相对较高的估值水平，但今年环保股整体上保持相对不错的股价走势，行业整体表现跑赢很多低估值周期股板块，因此估值绝对不是投资的唯一因素。

数据统计显示，截至今年8月31日，环保估值的相对溢价保持高位，环保PE为39.42，估值相对溢价为416%。从行业平均PE排名来看，环保行业更是位居首位。然而尽管估值并不便宜，基金经理所重仓的诸多环保类品种却为其带来了不错的超额收益。

“有限的资金只能进攻那些有限的板块，这是成长股结构性行情的主要原因。”大摩华鑫专户投资副总监王建立认为，在经济结构调整的背景下，一方面A股市场缺乏增量资金，大蓝筹板块很难被场内存量资金推动起来；另一方面大多数行业由于受到经济周期的影响而出现业绩下滑，A股业绩增长的板块主要集中在新兴成长的领域而且通常为中小市值公司，因此，有限的资金进攻有限的板块是市场的必然选择，业绩和成长性决定了资金的流向。

宝盈基金经理王茹远也认为，当下A股领域的行情还在于选择具有业绩支撑的成长品种，而未来在成长股上的投资更要注重长期增长能力。

王茹远告诉记者，虽然当前市场认准业绩表现情况，但实质上很多现在业绩很好的成长股也不得不面临天花板的问题。“比如它的下游客户是非常窄的领域，可能那个行业都让他做了，可能就有20、30亿的规模，但是短期因为行业的驱动，业绩表现较好也吸引了资金的追捧”。

在王茹远看来，实际上这类公司由于天花板的存在是不具有长期投资逻辑的，其跨领域、转型再获成功的概率可能并不高，因此这类看似业绩较好的成长标的也不得不面临估值长期下移的问题。

在当前的策略选择上，王茹远认为当下处于成长股行情的第二阶段，因此还是要坚持选择业绩有所表现和长期增长潜力确定的品种，在选择标的上要关注那些短期具有安全边际的投资标的，配置那些有业绩支撑、政策刺激等具有股价催化剂的品种。

估值切换的希望

值得一提的是，虽然成长股经过前期资金追捧，当前估值已出现较大程度的提升，包括环保、计算机、文化传媒等新兴产业的整体估值位居市场前列，但包括基金公司、券商均认为由于一些成长股的业绩增长较为确定，优质成长股估值较高的问题可以通过业绩来解决。

“跨年度会出现个股的估值切换，一些成长类的个股现在看估值的确很高，但是如果按照明年的业绩来参考，那么现在就是很好的买点。”深圳一家专户投资总监向《上海证券报》指出，成长股四季度还会出现一波上涨行情，这波行情主要由估值切换推动，由于一些个股下半年业绩继续释放，这些个股在估值切换后投资价值会显得具有吸引力。

南方金粮油基金经理郭国栋向本报记者指出，用发展的眼光长期看待投资，现在的成长股具有相对较好的投资时机，投资机会总体上大于其他品种。郭国栋认为，A股市场中长期跑赢市场和其他品种的所谓牛股其实往往与估值无关，也就是说牛股往往就是那些估值非常贵的品种。

“很多人都会发现一些个股非常贵，估值总是很难跌下来。”深圳一家合资基金公司人士向记者坦言，一些战略性投资的品种往往都是那些估值比较贵，因此以小规模的介入进行战略性持有，但往往也就是这些估值很贵的个股容易出现所谓的牛股。

上述人士认为，估值贵事实上反映此类个股成长的确定性基本上得到各方资金的认同，因此稍有调整就有资金乘机介入，A股中小板和创业板的很多基金重仓股都具有这样的特征，而一旦由于业绩增长出现估值切换，这些个股的上升空间也就进一步打开了。

上半年的冠军基金经理景顺长城核心竞争力余广接受《上海证券报》采访时也坦言，虽然经过今年上半年的估值大幅提高，投资者在面对“绩优股”投资时会较为纠结，但当前市场的特征是具有核心竞争力的成长公司继续创新高是大概率事件，而市场本身不支持系统性上涨，因此那些优质成长股虽然经过前期大涨而出现较高的估值，但这类个股的估值可以通过业绩加以解决。

与此同时，民生证券的一份报告指出，A股市场即将进入三季报公布时段，估值切换后业绩确定个股估值将重新具有吸引力。报告认为，由于三季度GDP 难以较大幅度改善，在此背景下，周期股暂时可能难以有所表现，但一些成长股虽然估值较之前期有所提升，但基于配置的黏性，成长股出现大幅调整的可能性不大，而市场即将进入10 月份的三季度业绩披露期，今年及明年业绩增长较为确定的个股估值得以顺利切换，估值将重新具有吸引力。