齐鲁证券：金改方向为利率市场化和汇率弹性

美国金融改革的逻辑

凯恩斯主义带来的滞胀促使美国经济转向“自由主义”，改革也扩散到金融行业。美国的金融改革是包括金融机构、金融市场、金融政策的综合改革，其中金融机构的改革涉及养老金、银行、证券等行业，金融市场改革包括资本市场和货币市场的改革，金融政策改革则主要包括货币政策和外汇政策。

金融改革改变了金融生态

经过80-90年代的改革，金融业在经济体系中的地位也越来越高，但不同行业表现迥异。银行的地位迅速下降，但以共同基金、养老基金、保险公司为代表的机构投资者则迅速崛起。在1982年-2000年的牛市中，除银行外的金融行业是表现最好的几个板块之一。

中国金融业结构不合理、发展也滞后

金融结构的不合理主要表现在:1.银行在整个金融机构中独大一方，其他非银行机构相对弱势。2.银行行业垄断程度较高，四大行收入占整个行业接近80%。

金融市场发展滞后表现在:1.货币市场工具仍然相对较少，品种相对单一；2.货币市场缺乏有效的套利和统一的监管机制；3..债券市场发展缓慢，特别是企业债券的和地方政府债券的发行受到的限制依然偏多；4.股票市场的多层次市场体系还有待建立，股市仍然在很大程度上受政府干预较大，体现为股市还是被当作企业的融资工具，而较少关注给予投资者回报。

中国金改的“美式之路”

社会保障制度改革将会使养老金、共同基金等机构投资者将会快速发展壮大；《深交所中小企业私募债券业务试点办法》发布标志着债券市场即将驶入快速发展通道；利率市场化、汇率制度弹性变大将是大方向。

包括金融改革在内的制度红利是推动中国经济下一轮增长的主要动力

中国过去十年以投资和出口拉动经济增长的做法并不具有可持续性，经济潜在产出增速将会处于一个系统性下降阶段，改革带来的制度红利将会成为中国经济新的增长动力。金融行业作为国民经济中举足轻重的行业，制度层面的变革无疑将会产生重大影响。

在需求引致型发展路径下，金融发展是对实体经济的金融服务需求的被动反应，随着分工和实体经济的发展，经济体系会内生出对各种金融服务的需求。但是当金融发展到一定水平后，金融体系中的内生动力会主导金融体系的发展，金融体系的自由化将是大势所趋。

(齐鲁证券 刘启元)