■债市策略汇

利率产品

申银万国：警惕短期利率波动

伴随利率加速调整，预计QE3对于国内利率市场的负面冲击最大峰值已经渡过，但是QE因素所引发的系列问题将长期冲击国内债券市场。未来一段时间，焦点将重回资金面，9月末国内资金市场的波动难以避免，在央行不断以逆回购投放资金的背景下，预计整体资金紧张程度不会显著加剧，但结构性波动必然存在，并形成资金成本的高企。因此在未来1-2周时间内预计短期利率将出现波动，而长期利率则可能在未来时期内保持一个弱势整理的格局。利率曲线将在9月末来临之前出现短暂的平坦化。

招商银行：防御为主 静待调整到位

上周最大的冲击来源于外围市场货币环境的转变，这一方面令市场风险偏好有所回升，另一方面也将加大通胀预期，令市场对未来政策放松的力度进一步减弱。中长期利率品种领跌，显示出市场风险偏好正在增强，但在经济依然延续筑底而扩张政策开启初期，这种趋势能否持续具备非常大的不确定性。上周虽然利率市场调整大幅加大，但也可以看到配置盘在一级市场投资的力度正在悄悄增大，除了一部分投机盘外，逢高配置可能依然是配置机构的主要策略。建议投资者以防御为主，静待市场调整到位，再择机入场。

信用产品

中金公司：5年期中票防御性提升

随着收益率的回升，中票防御性有所增强。如果能持有相对较长的时间，中票已经显示出较好的相对价值。由于3年品种没有表现出比5年更高的防御性，在短融中票内部持有1年加5年的组合要好于集中持有3年，尤其是5年期AAA级品种，维持在4.8%以上买入的建议。对于高收益品种，受益于QE3带来的风险偏好提升，短期会出现一轮反弹，但是QE3会导致货币政策难以放松、原材料价格大幅上涨，这些都不利于企业盈利的改善，所以高收益债的信用基本面并没有因此而趋于好转。

东北证券：交易所信用债占优

稳增长政策使得货币政策可能有所放松，加之美国推出QE3，在经过调整后，交易所信用债部分品种估值已具备一定的比较优势，结构性的信用债配置价值凸显。信用债市场调整反而为投资者提供了较好的配置机会。对于风险偏好者，如果中低评级信用债估值水平合理，风险可控，可逐步介入配置，特别是交易所的城投债、地产债等高收益债相对投资价值显现。对于稳健型投资者，可持有防御性较强的中高等级信用产品，其拥有一定的安全边际，也可挖掘含权可回售企业债、公司债的投资机会。

可转债

东方证券：转债风险收益比较高

转债经过本轮调整后已具备进可攻退可守的特征，具有替代股票和债券的价值。短期来看，转债价格仍可能一段时间维持低位，但当前的价格水平整体风险已经较小，且弹性尚可，是投资转债风险收益比很高的时期，建议积极把握。具体品种来看，重工转债已经是目前转债中溢价率最低的品种，性价比非常突出，可继续持有。石化转债安全边际已经较高，随着油价的上涨及化工盈利的恢复，弹性尚存，目前价格以下可继续增持。中行转债价格较为接近债底，可替代纯债配置。工行到期收益率已明显上升，不必继续减持。

中信证券：关注债底下跌风险

民生银行转债在9-10月发行的可能性很大，供给将继续压制转债市场的估值。此外，短期内债券市场收益率面临上行压力，债性较强的转债存在一定下跌风险，但幅度预计不大。股票市场在维稳预期影响下短期下跌空间不大，走势仍待观察。建议转债投资者继续持有转股溢价率较低的转债，对债性较强的转债持谨慎态度。个券方面，继续建议兼顾进攻性和防御性，重点选择安全性较高、存在下修转股价可能的中行转债，同时考虑具有较低转股溢价率、正股存在交易性机会的重工转债。(张勤峰 整理)