ST公司“末路”狂奔 谁能“逃出生天”

6月2日，ST联华一纸不同寻常的重组进展公告，将其停牌期间种种努力与挫败展现得淋漓尽致；同时，更透射出ST一族在退市新政压力下艰辛的保壳历程。

4月末退市新政的推出，点燃了ST公司末路狂奔的“激情”：一个月内，25家宣告或推进“自救”事项，包括定增融资、资产注入、借壳重组、破产重整、变更控制人、发展其他业务、转移亏损资产等。

不寒而栗。当监管层真正提起退市利刃之时，ST公司惯常的侥幸、赖皮的心态急剧转变。

大浪淘“金”。在退市紧迫感最强的三类ST公司样本中（传统退市规则下的*ST、新政下净资产为负、营收低于1000万元），筛除不存在交易机会、或已公布过“涅■”方案的标的，记者在广泛采访后发现，有三类ST公司最有动力及能力推动重组从而“逃出生天”：有深厚国资整合背景者，如*ST黄海；有破产重整计划者，如*ST海龙；有成熟重组方案却意外搁浅者，如*ST珠峰。

险中求胜。市场此前过度的恐惧抛售，致使ST板块再现历史性价格低点；监管层为资本市场“扫垃圾”决心坚定，推动重组类政策审批大幅提速。在此背景下，2012年下半年上述ST公司或在“生死末路”中出现系统性投资机遇。

一月内25家公司出“自救”方案

目前，联华保壳棋入中局、兴业退市如入危局，两者的艰辛历程均是ST板块现阶段生存境况的微妙缩影。

明细来看，ST联华因筹划与江苏金浦集团重大资产重组事宜，股票自3月12日起停牌。至5月30日，公司与江苏金浦集团反复沟通仍然无果，最终终止了重组。

ST联华表示，在重组停牌期间，上交所发布了《关于完善上交所退市制度的方案》，公司对照相关条款后认为，如果与江苏金浦集团的重组事项不能在今年完成，将面临退市风险。因此，在知悉无法在停牌期限内完成重组后，公司立即决定筹划无偿受赠资产、非公开发行等事项。

然而，ST联华的二次救壳计划仍以失败告终。在停牌期间，公司聘请中介机构完成了无偿受赠标的资产的审计评估工作，制作了无偿受赠标的资产方案及非公开发行预案。根据方案，ST联华大股东的控股股东江苏省建拟将其持有的江苏省建筑工程集团古建园林建设有限公司100%股权无偿赠予公司。

但经反复论证，ST联华认为古建园林的资产规模较小，盈利能力一般，无法满足上市公司可持续盈利能力的要求，因此再次终止筹划资产受赠、非公开发行事项。

ST联华第三次救壳计划由此展开。江苏省建主业为建筑地产，受行业政策影响，自认短期内无法实施对ST联华的重组，因此，江苏省建将ST联华拱手卖给赵志强夫妇，后者承诺将挽救上市公司。

若以筹划时间来衡量，*ST兴业则是另一个艰难保壳的典型案例。

2011年10月26日，*ST兴业停牌筹划重组，拟向控股股东大洲控股集团及相关第三方发行股份，购买其持有的新疆某矿业有限公司100%股权。但时至7个月后的2012年5月26日，公司方宣布噩耗：中止资产重组。

一方面，从2011年年报看，*ST兴业连续三年没有营业总收入；连续三年净资产为-2.7亿元、-2.75亿元和-2.97亿元；连续两年净利润为负；公司年报被出具了带强调事项段的无保留意见的审计报告。另一方面，距离年底仅剩7个月的时间，再除去3个月承诺不重组的时间，留给*ST兴业的自救机会着实不多了。

4月末以来，一批ST公司竞相筹划定增融资、资产注入、借壳重组、破产重整、变更控制人、发展其他业务、转移亏损资产等事项，以期小者保壳、大者“涅槃”，声势之浩盛、手段之多样，为过往几年所未见。据本报记者不完全统计，此类公司数量有25家之多。

最常见的是借壳重组。如*ST北生5月29日公告，吸收合并置入浙江尖山光电股份公司100%股权，并向债权人浙江郡原地产定向增发2707万股收购其持有的对公司的债权。

其次是破产重整。如两度遭债权人申请破产重整均遭驳回的*ST中华A 5月11日再次踏上破产重整之路，公司最大股东及债权人——深圳市国晟能源投资发展公司已向深圳中院提交申请书，请求依法裁定公司重整。

再次是定增融资或资产注入，其中最有保壳意义的是来自大股东的现金注入，直接扭转净资产为负的退市风险。如ST宝诚2月24日公告定增，以8.83元/股向控股股东增发6000万股补充流动资金，后者以5.3亿元现金认购。据查，一季度末ST宝诚每股净资产为-0.6元，此次定增过后，公司将实现资产扭负为正。

此外，还有通过出售亏损资产、变更会计估计、发展其他业务等方式实现保壳。如*ST新农5月29日公告，将巨亏“元凶”新疆海龙化纤公司45%股权转让给新疆生产建设兵团农一师十六团。

又如*ST国商，转让子公司深国商商业管理公司全部股权，公司控股的深圳融发转让其持有的龙岗国商25%股权；同时，公司通过更改商业地产项目的会计计量方法为公允计量，实现净资产扭负为正。

再如*ST当代，2011年的营业收入低于1000万元，仅为295.94万元；连续三年营业收入低于1000万元，触及新政下暂停上市的红线。由此，在新控股股东当代置业无法将地产资产置入救壳的背景下，公司4月宣布进军文化艺术产业，从事活动策划、珠宝首饰销售等业务。

有接近ST公司的资深资本人士对记者表示：“由于重组等运作周期过长，下半年预计还会出现不少新保壳方法，典型的如上市公司关联方的资产赠送。”