吴晓求：不要指望发行制度解决资本市场问题

新华08网5月17日讯（王静）中国人民大学教授、著名证券市场专家吴晓求17日在参加第35期经济每月谈时表示，发行制度改革是本轮资本市场改革的一大重点，中国发行制度有瑕疵，只要把瑕疵进一步完善就可以，不要指望发行制度能解决中国资本市场的问题。

中国人民大学教授、著名证券市场专家吴晓求发表演讲。 新华08网 王钦炜 摄

吴晓求表示，发行制度改革是本轮资本市场改革的重点之一。虽然二级市场价格低于发行价与发行制度有关系，但并不完全与发行制度有关系，是正常的市场行为。跌破发行价其实是应该的，因为只有通过市场化机制才能校正发行机制和发行定价。尽管如此，过去的发行制度仍然存在一些瑕疵，当然从总体意义上说，2000年开始发行制度市场化改革以来，这11年都在逐步朝着市场化的方向发展，发展是非常正确的。中国发行制度有瑕疵，没有太大问题，只要把瑕疵进一步完善就可以，不要指望发行制度能解决中国资本市场的问题。

吴晓求指出，本轮改革主要关注询价的有效性。过去询价的制度本身有一些问题，有人报了价，但不一定购买，甚至会有一种和上市公司、发行人串通的嫌疑。就是说保荐人、主要的询价者和上市公司、发行人的确有某种关联，这使得询价脱离了真正的市场供求关系。所以说本轮改革主要关注询价的有效性，包括关注之间是不是有操作询价的嫌疑，以及这种询价未来的连续性。询价如果过高，需要发行人作出说明，明显超出行业的定价，必须作出非常透彻的说明，这是从微观上要求有更加细致的信息披露。这个思路是正确的，承担了操作或者询价的嫌疑。这是和以往不同的重点。

谈到存量发行时，吴晓求认为，以前的发行是增量发行，这次除增量发行以外，还把原发行的股份可以拿出一定比例，在各股东不丧失股权的前提下，原发起人可以把他的股份和新股一起发行。在发行期间，把存量股卖掉了。这对抑制询价的不合理能起到重要作用。但吴晓求也表示，存量发行从实践角度来看，未来会产生一些问题，发行人是公司重要的股东，他不太关注公司未来发展，这可能会使上市公司未来的结构延续性方面有问题。吴晓求认为存量发行是这次发行制度改革最明确的地方。

此外，和以往相比，取消了网下申购锁定期。吴晓求认为，目的主要是为增加初次上市的规模流动性，从而使初次上市的价格能够相对较合理，规模相对增大，初次上市时操作市场空间将变得比以往小。保荐人和总承销商可以要求投资者也参与询价，十个自然人参加询价，吴晓求不认为会起多大引导作用，但对整个市场的定价能不能起引领作用表示怀疑。

吴晓求表示，总的看来，这种发行制度的改革目的是试图让定价变得合理，同时增加定价信息的透明度，因为定价都是对信息的定价。另一个目的是抑制炒新，以往在很多场合都炒新，一上来发行价就超过50%、100%，两三天后股价慢慢跌，跌两三年，这种情况会严重损害投资者的信心，所以现在两个交易所对炒新的账户高度关注。再就是增加市场流通规模，这是这一轮发行制度改革的重点和目的。

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