资源开采龙头企业将受益 重点关注煤气化

基本结论：海外资本市场看好中国机会。我们以伦敦证交所AIM上市公司绿龙燃气(Green Dragon Gas)为例研究了煤层气公司的投资机会。绿龙通过子公司格瑞克中国覆盖煤层气上中下游业务，100%收入来自中国境内，并在近两年大笔增加了对沁水盆地柿庄南区块的开采投资。该公司上市6年以来亏损逐渐扩大，经营性现金流出加剧，但累积涨幅远超富时100指数，2011年初最高峰对应的累计涨幅达290%。煤层气可有效生产15~20年。常规天然气井初始产量高，达到峰值时间短，产量衰减较快，有效生产年限为7~8年，而煤层气井初始产量低，3~4年后才到达高峰，并可保持有效生产15~20年。近年来美国煤层气年产量基本不变，同时EIA预测，未来20年内煤层气将始终占全美天然气总产量的8%左右。产量稳定的特点意味着煤层气投资回报较慢，但能够在中国天然气价格长期上涨的趋势下更充分地受益。

中国气价上涨保证煤层气收益。我们在美国Penn State University2010年假设数据的基础上，根据对未来十年天然气价格的预测，估算出美国和中国气价下，San Juan煤层气13口井组的IRR分别为-5.08%和23.92%，投资回收期分别为十余年和5年。政策利好将启动煤层气投资热潮。美国”原油暴利税法案”第29条(1982~1992)对非常规油气补助$3/Boe，并以1979年为基准按通胀逐年调整，90年代约合$1/Mcf(现折合RMB0.22元/方)，而同期美国天然气井口价为$3/Mcf。与美国相比，2010年中国抽采量88亿方，是美国的17.9%。中国煤层气发展的障碍主要存在于三方面：地质条件复杂技术起步晚、矿权重叠和补贴不高(0.2元/方)。特别是受矿权不明的影响，长期以来采收率低于20%的井下抽采方式占主流(甲烷浓度低20-50%)。

中国煤层气”十二五”规划：到2015年，我国煤层气新增探明储量1万亿方，产量300亿方，其中地面钻采160亿方；建设沁水盆地、鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地。随着”十二五”规划落实气权的政策执行力度加强，采收率达70%的垂直井等地面抽采技术(甲烷含量高90%)将具备爆发式增长空间，盈利也将最好，相关设备供应商和技术服务公司将率先受益。

投资建议：资源开采龙头企业将持久受益，重点关注煤气化。公司实际控制人晋煤集团是国内煤层气开采的龙头企业，2010年抽采量达15.73亿方，具有整体上市预期。随着”气化山西”的进展，山西省内煤层气大多将交由晋煤开发，按规划2015年要达到100亿方。浓缩技术是低浓度煤层气利用必须的，关注天科股份。IEA(2009)在对中国川贵地区煤层气开采的调研中发现，70%的煤层气甲烷含量低于30%，具较大爆炸危险(爆炸极限为5%~15%)。此外，下游发电也要求甲烷浓度高于30%。具备低浓度煤层气浓缩技术和变压吸附气体分离技术(PSA)的专业技术提供商将受益。其它关注包括:国内最大的煤层气开采主体中石油，收购中联煤层气50%股权的中国海油和收购河南中裕煤层气42.42%股权的恒泰艾普，以及从事煤层气技术服务的杰瑞股份，通源石油也将分享煤层气发展收益。