回避短期风险 储备中期力量

经过22个交易日的爬升后，沪指在前期高点2478点以及年线附近再次遇到压力。回顾本轮市场的回升，国内不断出台的利好政策是聚集市场人气的关键。沪指自2242点回升至今，累计上涨8.8%，其中，受政策影响较大的金融改革概念板块大幅飙升35.2%，新三板概念板块上涨22%，保障房、高铁、高端装备制造、节能环保等诸多概念板块均有不俗的表现。同时，非银行金融、地产、有色金属、煤炭等高弹性板块也累积了可观的涨幅。

近期，市场面临欧债危机出现反复、国内公布宏观经济数据以及年线压力，同时，涨幅过大的热点板块存在获利回吐的冲动，市场短期面临回调压力；但从宏微观基本面的前景、政策方向以及资金面情况来看，市场已经不具备跌破半年线的条件。从中期来看，经济基本面企稳预期这一因素对市场的影响有望逐渐扩大，市场逐渐酝酿新的行情。

基本面的力量正在壮大

宏观层面，随着政策的不断微调和个别高频数据的企稳，经济硬着陆的声音逐渐淡出投资者视野，未来市场上讨论经济能否回升、回升的力度、回升能否持续等问题的声音将逐渐走强，这决定市场所面临的宏观环境已经不支持指数的大幅下跌。当然，我们也看到短期内，广交会出口成交额出现下降，4月份进出口数据也低于预期，上游商品价格下跌、机械销售不佳等数据依然令部分投资者对经济能否如期企稳心存怀疑，这也是市场面临调整的压力之一。

微观层面，已经公布的去年年报和2012年一季报显示，全部A股去年四季度和今年一季度净利润增速分别为－6.8%和0.64%（剔除银行后，去年四季度和今年一季度净利润增速分别为－20.8%和－15.8%），上市公司经营状况似乎在去年四季度已经触底，比市场预期要提前一个季度。随着政策约束减弱、PPI加速下滑结束、CPI稳步下行和基期效应的发生，微观业绩对市场压力有望继续减弱。

政策由推升向支撑过渡

宏观经济政策层面，将逐渐由前期中央层面的方向性调整向部委和地方落实过渡，这一过渡期间，政策对市场的影响仍然偏正面，但与中央微调政策方向相比其影响力度有所减弱，政策微调的效果短期内在数据上尚难以得到体现。因此，宏观政策对市场的影响可能由推升市场向支撑市场过渡。

产业鼓励政策、资本市场改革的政策将继续推进，对市场下档构成支撑。此前，节能环保、电子、高端装备制造等各路“十二五”规划相继出台，产业层面利好不断，未来类似的鼓励政策仍可期待。近期针对资本市场的减免税费政策、退市制度、新股发行制度、鼓励券商创新等一系列改革措施密集推出，资本市场似乎正在经历自2005年股权分置改革以来最大的变革，而且这一趋势已不会发生逆转。这种大手笔的改革有利于提振短期市场信心，长期来看，可以有效增强市场深度和广度，提高投资者参与市场的积极性。

流动性稳中有松

作为货币政策和财政政策微调的一部分，社会资金的供给也在有序扩大，货币供应量增速M1和M2已经连续回升2个月，1周同业拆放利率维持在3%以下的低位水平。鉴于目前仍然存在物价上涨压力，央行下调存款准备金率的时点晚于市场预期，6月份前后CPI回落后，也将为降准打开空间，流动性整体上呈现稳中有松特征，可能不会成为市场波动的主要原因。

短期避险 等待企稳

短期内，基本面推升市场的力量尚在酝酿之中，而政策推升力度也有所退潮。在技术面上，沪指也面临前期高点（2478点）、年线以及2500点等多重压力。国际上，又逢希腊政府换届导致欧债危机风险上升，在此大环境下，市场出现回调亦属正常，投资者短期可以回避风险，但基本面的改善也决定市场回调幅度有限。市场短期企稳的因素仍然要看政策，我们认为，降低存款准备金率、降低股票交易税费等利好政策仍可期待。

从中期来看，随着基本面力量的壮大并成为市场向上的推动力量，市场有望迎来以蓝筹股为主的年内第三波行情。基于基本面企稳发动的行情，必要的催化剂就是投资者看到先行指标或部分高频数据的向好，5月以及二季度宏观数据的公布可能是关键的时间点。

由于短期内面临调整压力，投资者可暂时锁定前期盈利，待利好政策使市场企稳后，可关注物流（装备、家电）、建材、金融、节能环保、地产、汽车、白酒、有色、煤炭等。（华融证券 范贵龙）