民生证券：指数看高一线 紧跟“周期+蓝筹”

继上周强劲表现之后，本周前两个交易日市场出现震荡调整，尾盘试图拉回、较高的成交量以及无惧欧美扰动证明当前市场热度仍在。目前在“经济见底+政策放松”和“通胀向下+流动性好转”的大环境下，上市公司净利润单季同比增速见底，股市的一系列制度改革更强调优胜劣汰的长效机制，加上两只ETF基金募集资金超预期，市场继续看高一线。

ETF数百亿现金正在入市

从资金面来看，5月份公开市场到期资金锐减，且财政存款上缴压力大，资金压力将贯穿5月，央行降准的必要性依然强烈。两只沪深300ETF基金募集规模超500亿，即将于本周进入建仓期，数百亿资金入市有望利好中小盘蓝筹股。

本周二央行以利率招标方式开展了200亿元28天期正回购操作。此次正回购可能基于平滑6月份到期资金的考虑，但同时也加剧了流通性压力。由于央行上周650亿元逆回购期限仅7天，导致本周公开市场到期资金下降至370亿元，5月后两周公开市场到期资金也仅为500亿和120亿。在5月份依然面临较大的财政存款上缴压力下，目前面临的资金面偏紧状况将在5月份持续，因此央行降准的必要性依然强烈。

与此同时，两只沪深300ETF发行告罄，募集规模500亿以上，超出市场预期。我们估算，如果按照500亿总规模中有一半以上用现金方式认购，大约300亿现金将在一个月内建仓完毕，平均每日约30亿进入市场。数百亿资金注入股市，利好沪深300标的股中的中盘蓝筹股。主要原因一是基金公司可能更倾向用股票换购大盘蓝筹股，二是入市现金占大盘蓝筹股流通市值比例过低，刺激股价的作用有限。按照个股占沪深300的权重乘以300亿算出每只股票的现金流入，可以看出，大盘蓝筹股流入现金与其流通市值之比排名靠后，中国人寿、中国石化等低于0.05%，而荣盛石化、华锐风电和重庆水务占比超1%，显示中盘蓝筹股或将重点受益。

另外，上周末进行的第四轮中美经济对话显示，为稳步推动中国资本市场对外开放，中方将QFII的投资总额提高至800亿美元。这是对4月5日多部委发布的“QFII新增投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元”的再次强调，资本市场进一步向全球打开，带来增量资金进入股市。

上市公司业绩拐点已现

我们认为净利润一季度同比增速探底回升说明业绩拐点已现。2012年一季度全部A股净利润同比增速为0.7%，剔除金融行业后为-14.6%，中小板同比增速为-8.6%，创业板为-1.4%。全部A股一季度0.78%的净利润同比增速比2010年四季度的-5.6%有所回升。剔除金融行业，今年一季度净利润同比下降14.6%，略好于去年四季度16%的降幅。

毛利率同比触底回升带动净利润拐点出现。非金融类上市公司营业总收入同比增速仍在继续下降，一季度同比增长9.7%，低于去年四季度的17%，但是毛利率已经由2011年四季度的-38%上升到今年一季度的-27%，提高了11个百分点。

预计2012年上半年上市公司业绩增速在5%左右，全年增长10%左右。其中，上半年银行业绩增长24%，较2011年明显下降，非银行类金融企业净利润较2011年有所恢复；非金融类上市公司业绩与工业企业利润高度相关。按照上半年三大需求及工业增加值的预测，上半年非金融类上市公司净利润增速为-5%-0%。

改革加码 提振股市信心

“五一”假期四项改革政策连续推出超市场预期，本周刚刚结束的券商创新大会将会碰撞出继发行和退市制度改革之后资本市场的改革方向，全面多层次地根治股市顽症，提振股市信心。

目前投资者对资本市场改革的态度已经发生重大变化，初期较为犹疑观望，然而，发行与退市制度改革以雷霆之势落实，证监会平均4天推出一个新政的频率和力度，不断强化了改革共识，市场的神经开始敏感，并且预期新政对市场的正面效应。我们认为，证监会将在近日内完成主板和中小板退市制度改革，同时，并购重组、养老金入市、新三板等政策也将陆续出台，资本市场有望内外重塑，利好长期股市发展。

继续看好“周期+蓝筹”

目前在“经济见底+政策放松”和“通胀向下+流动性好转”的大环境下，上市公司净利润单季同比增速见底，股市的一系列制度改革更强调优胜劣汰的长效机制，加上ETF基金募集的现金即将入市以及QFII扩容，市场可继续看高一线。看好两大投资方向：一是早周期和部分中周期行业，包括汽车、机械、煤炭、房地产等，二是受益于金融改革进程提速及全国流通大会即将召开下的受益行业。（民生证券研究所策略团队）