长江证券：反弹进入最后震荡等待期

对于当前的市场，我们认为乐观的情绪依旧是占据上风的，但市场近两周的犹豫恰恰表明了我们在5月月报当中提到的，依靠政策预期推升的4月反弹，在5月需要政策基本面的实质兑现。对于本周，尽管周末海外数据表现较差会影响到周初的表现，但是短期的乐观情绪非常坚强，所以如果没有超预期的因素出现，本周将会进入本轮反弹的最后震荡期。配置上建议暂时规避强周期，以观望态度暂时过渡，可选择前期涨幅较低或逆周期的板块，如医药、电力、通信等。

警惕海外经济增速下降

上周五晚，由于美国非农就业数据再次大大低于之前市场预期，导致国际大宗商品出现了幅度不小的跳水，风险偏好有一定回落，结合之前美国一季度GDP增速较去年四季度下滑的事实，我们认为至少在未来的1个季度之内，将看到美国复苏速度的放缓，当前看到的趋势仅仅是开始，趋势将会被持续。

总体来说，对于美国经济，我们认为“量”的向上动力已经不足，将更加依赖价格的驱动。一方面，尽管3月份美国制造业PMI的总体数据和生产分项都有出色表现，但是从我们构建的“订单分项/库存分项”来看，本月有所回落，由于其为总体PMI的领先指标，因此我们预计PMI的上升动力有限。

另一方面，3月制造业PMI的价格分项小幅回落至60.5，且由于去年同期的油价基数较高，同比意义上的通胀仍有回落压力。但是，进入6月份后由于基期对于通胀同比的抑制将会退出，通胀压力的上升将会抑制经济的继续改善。

此外，4月不是非农数据的低于预期的第一个月份，3月非农数据已经开始低于预期，从国际市场的表现来看，对于未来美国增速放缓的预期在逐步的开始体现，对国内市场而言，未来也需要警惕这一超预期因素。

4月宏观数据是本周情绪变数

本周后半段将迎来4月宏观经济数据公布的时间点，我们认为，在市场情绪仍旧偏向乐观的情况之下，多、空因素将形成较为明显的制衡，所以反弹的空间已经有限，但是大跌的时点还稍早。

从即将公布的4月宏观经济数据来说，出现超预期景象的可能性较小，工业生产方面将会开始展现出季节性回落的特质，而通胀方面回落的速度依旧是非常缓慢的，在依旧难以持续回落至正利率的情况下，会影响市场对政策预期程度的减弱。

首先，3月份的工业增加值上升反映了大企业的发展较中小企业来说显然更为容易一些，“规模以上”侵占了原本属于“规模以下”的生存空间。在央行的预调微调（体现出来的是信贷的提升）政策下，4月工业生产继续提升，预计环比向上0.9%，折合同比将回落至11.6%，改变3月的跳涨。

其次，通胀上，就食品而言，4月蔬菜价格也开始实现了逐渐回落，这点是极其令人欣慰的，但是由于一季度经济环比走好迅速地反映到了生产资料的价格上，因此4月生产资料价格方面整体上涨多于跌，钢铁、尿素等产品价格继续小幅上升，而基本金属方面价格则比较弱势。我们预计4月CPI将回落至3.3%左右的水平。

而相对于利率水平而言，3.3%的通胀水平始终较高，使得市场对政策放松程度的预期可能存在回落。

短期反弹已进入震荡等待期

从基本面上来看，我们认为本周有两个方面的负面因素：一是上周末美国经济数据低于预期带来的大宗商品大幅下跌，二是本周宏观经济数据超预期的可能性较小，经济呈现季节性回落，信贷符合预期的可能性也比较高。但是积极的因素是，就国内市场情绪而言，仍处在较强的乐观环境中，所以预期差验证的过程是需要时间的。综合两个方面的因素，我们认为本轮反弹已经进入了震荡和等待预期验证的阶段。

板块上，周度上建议暂时规避强周期，以观望态度暂时过渡，相反，可选择前期涨幅较低的或逆周期的板块，如医药、电力、通信等。（长江证券策略研究团队）