市场信心提振 震荡攀升格局料延续

“五一”节前市场陷入较为谨慎的心态，随着指数在金融改革板块引领下逐步走高，投资者从相对乐观转而担心经济回暖是否符合预期、政策是否持续发力。在假期，PMI等数据的公布和证券市场系列改革政策连续出台，缓解了投资者的担忧情绪。市场在政策鼓励下信心增强，蓝筹股有望继续向好，指数震荡上行态势不变。

业绩增速已处于低位

2011年年报和2012年一季报已经披露完毕，去年A股上市公司共实现净利润1.9万亿元，同比增长11.6%，增速稍低于市场此前预期的14-15%的水平，也低于2010年37%的增速、2009年25%的增速以及2008年12.8%的增速，比较真实地反映了上市公司在过去2年政策紧缩过程中实际的经营情况。这其中行业之间盈利情况也存在着巨大区别，金融业的高利润与船运等行业的巨额亏损形成了鲜明的对比，如果把金融行业利润剔除，2011年四季度非金融行业上市公司的利润增速为-20%。从这个角度来看，可以间接解释目前金融改革在整体改革中的必要性。

从去年10月份开始的政策微调，已经改善了今年一季度企业的盈利状况，今年一季度非金融行业上市公司利润增长-16%，业绩增速已经出现环比止跌，可见部分行业、项目政策微调之后，相关上市公司利润增速已经开始逐步企稳并有回暖迹象。

二季度上市公司的盈利依然和经济走势密切挂钩，有望继续改善。5月1日公布的4月PMI数据为53.3%，连续5个月回升并且高于去年同期水平，显示出经济呈现趋稳向好态势。不过企业在生产恢复过程中，库存等相关指标并未随之上升，可以看出企业对宏观经济后市走势不是很乐观，并且对于广大民营企业而言，微型企业PMI依然处于回落状态，可见小微企业生存状态依然比较严峻，不过购进价格指数的走低也减轻了后市通胀的压力，为政策执行提供了较大的空间。预计二季度在政策局部调整中，经济缓慢回升，上市公司盈利增速也将得到相应的改善。

利好连发提振信心

五一前后证券市场政策频出，4月27日，期货交易成本降低，四家期货交易所手续费整体水平下降30%；28日，在前期征求意见稿基础上，证监会正式公布新股发行改革指导意见，离最终细则调整不会太多，最新版本新股改革方案定型；29日，沪深交易所分别发布主板（中小板）退市方案征求意见稿，主板增加了新的退市条件，周三市场ST股、*ST股大面积跌停，绩差股表现弱势；30日，沪深交易所和中登公司宣布降低A股交易经手费等收费标准25%左右，虽然绝对值远小于2008年降低印花税的幅度，但充分显示了证监会在自身管理权限内对市场的倍加呵护。政策密集出台超预期，总体思路是上市挤压泡沫、交易降低负担、退市打通通道，长期可促进二级市场更加健康发展。短期对于市场来说，会极大地鼓励市场投资者的信心。系列改革反映到二级市场，是对于绩优股价值的肯定，以及对绩差股的否定，政策的最终形成将会使得资本市场持续关注优质股票，市场炒作氛围有望得到较好改善。

长期以来市场被新股发行价格过高、退市制度名存实亡等制度性问题困扰，短期内管理层出台了各项应对措施以求解决上述问题，可见其改革的决心。但改革不可能一蹴而就，相信在后续的改进中，各项制度会在动态中走向合理。

总体来说，经济触底回升基本符合市场预期，短期经济因素不会对行情形成较大抑制，政策的超预期出台支起市场的信心，激发指数在震荡中上行，绩差股、绩优股的表现将会呈现有史以来最明显的分化走势。中下旬随着指数逐步走高，资金面逐步偏紧，市场情绪将会逐步偏向谨慎，投资者将会对政策是否达到预期、经济数据回暖力度更加关注，所以后续政策实施与经济数据的公布需要特别注重。（南京证券 周旭 汪长勇）