国金证券：创业板上市新规 个股分化或加剧

创业板上市新规点评:系统性冲击有限，个股分化或加剧

4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)，并自2012年5月1日起施行。

我们的点评:此次创业板上市新规中关于退市制度的主要变化在于退市条件更加严厉和完善了退市的操作方式。

退市条件更加严厉:新增“36个月内累计受到交易所公开谴责三次”和“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”两个退市条件；对资不抵债和股票交易不活跃的公司加快退市速度；以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准；不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市。

完善退市的操作方式:设立“退市整理期”和“退市整理板”；取消“退市风险警示处理”制度等。

此次创业板上市新规旨在完善创业板退市制度，最大的亮点在于力图堵住借壳上市。创业板退市制度新增了两条关于恢复上市的条件:一是以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，二是不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市。这两条规定有利于防止创业板公司通过非经常收益调节利润从而规避退市的行为，有利于避免“借壳炒作”的现象发生。

我们认为创业板退市制度的出台对市场整体影响有限:

按照目前的退市制度来看，创业板不会出现大量的退市现象，原因有4点:目前创业板公司负债水平较低，对净资产的要求提高对创业板的压力不大；对股票收盘价和成交量的约束在实际操作中可能难以起到效果；创业板短期内不会出现连续3年亏损的公司；历史经验来看，主板出现退市公司的现象极少，而中小板从未出现过退市公司。

借鉴历史经验来看，2006年底中小板退市规定出台后，上证综指和中小板指数的走势并没有发生逆转；不过亏损股的相对走势在退市规定出台前后1个月的时间内确实短期逆转向下。

绩差股和绩优股的分化或将加剧。本次出台的创业板退市制度增加了恢复上市的难度，因此绩差公司的壳价值大幅降低；创业板公司业绩波动的风险会真正来临。未来会出现绩优股和绩差股的分化，因此需要自下而上从公司基本面出发精选个股。

创业板退市制度的出台总体趋势上会抑制小盘股的过高估值，抑制借壳炒作；有助于提升价值股的吸引力。