烽火通信：长期受益于IP化和物联网

2012 年三大运营商资本开支结构性利好光通信:

根据三大运营商年报披露期间发布的资本开支计划，我们预计2012 年运营商资本开支合计3590 亿元(同比增长9%)，其中交换、数据通信、传输网和移动回传网络、接入网等相关投资增长1476 亿元(增长20%)，结构性利好光通信产业；国家宽带计划和三大运营商竞争结构的驱动下，我们看好今后光通信需求的持续增长:3 月30 日工信部相关会议上，工信部及三大运营商均明确了2012 年的宽带发展计划，利好光通信建设。

同时，我们认为出于挖掘现有固网资源盈利能力、全业务竞争以及维护用户粘性等方面考虑，运营商仍将继续加大光通信的建设力度，我们看好今后光通信需求的持续增长；我们认为烽火通信是被忽略了的 A 股IP 设备标的和物联网设备及解决方案供应商:公司数据通信产品在电信级市场尤其是边缘网有较为稳固的现网份额，并拥有视频监视等产品线。控股烽火星空在移动行业信息化解决方案市场上增长迅速。

我们认为公司有数据通信产品和企业信息化解决方案的基本资源。另一方面，我们看好物联网撬动巨大流量带动的网络升级扩容机遇，以及公司向物联网市场提供通信设备以及解决方案的潜力。

投资建议

我们预计公司 2011~2013 年收入分别为69.78 亿、90.26 亿和106.98 亿，同比增速分别为22.76%、29.34%和18.53%。实现归属净利润4.41 亿、6.01 亿和7.55 亿，同比增速分别为17.05%、35.95%和25.74%。对应EPS 分别为0.999 元、1.359 元和1.7095 元。若考虑公司增发摊薄，2012年~2013 年EPS 分别为1.197 元和1.505 元。

估值

考虑到公司未来几年的成长性比较确定，同时公司现有布局在数据通信和物联网领域的潜在增长能力，我们给予公司2012 年28 倍估值，对应38.05(摊薄前)、33.52 元(摊薄后)。考虑到公司增发25.7 元的价格，目前股价有较高的安全边际，给予“买入”评级。

风险

LTE 上马对传输网投资的挤出、PTN 等设备招标竞争超预期等。