经济调整周期拉长 股市“春播”侧重防御

节前一周市场大幅下挫，上证指数下跌3.69%，深证成指回落4.81%，创业板指更深跌8.05%。周线四连阴，成交量明显萎缩，前低或再受考验。机构分析人士表示，尽管软着陆仍是大概率事件，但下滑周期将被拉长。经济调整周期的拉长将放缓投资时钟指针的转速，真正的“股市时间”或将后移。清明节期间，海外投资A股政策的放松与银行业赢利预期的变化，将一定程度上影响市场走势。近期投资策略上或应注重防御。

基本面:经济下滑周期将被拉长

机构预期，经济将呈现“自愈”式缓慢修复，尽管软着陆仍是大概率事件，但下滑周期将被拉长，而类似2009年初借力“4万亿”的快速弹升恐怕不会出现。

平安证券研究报告称，“如果说年初人心思涨的市场情绪配合一度改善的PMI和中观行业数据，推动指数不回头地向前，那么，经济增速下滑风险的骤然放大，则使得市场中隐藏的恐慌情绪集中爆发，为本轮反弹画上休止符。”

数据显示，1-2月工业增加值和3月汇丰PMI初值正式揭开了“证伪”经济见底的序幕。而最新公布的工业企业利润超预期下滑，则充分暴露出当前经济下行的严峻局面。1-2月全国规模以上工业企业利润下降5.2%，为27个月以来首次负增长。其中，国企盈利降幅显著，1-2月全国国有企业利润同比增速大幅降至-19.7%。

兴业证券表示，工业企业利润的大幅下降，引发市场对于经济下行的担忧和一季度上市公司业绩下调风险的恐慌。此前经济下行一直是多空激战的关键，政策放松预期无疑是多方的筹码，也一度推动指数高歌猛进。然而，近来管理层对经济下行容忍度的提高以及对物价和房价调控不放松的表态，使得政策放松预期渐趋落空，多方最后一道防线终被攻破。

就当前宏观经济而言，在经济结构调整、大宗商品价格高企、劳动力人口拐点到来、3月通胀可能反复的背景下，政策调控将以微调为主，放松力度和时点都将晚于传统逻辑。政府可能会控制经济下滑速度以减轻着陆冲击力，但不会采用传统的大力度刺激和放松手段。

英大证券研究所所长李大霄表示，从一些经济先行指标来看也是难以让人乐观起来。3月份汇丰中国制造业PMI预览指数为48.1，为连续第五个月处在50%的枯荣分水岭下方，表明经济仍然偏冷。另外，经济增速出现回落，房地产调控还会继续，商品房销售困难。

长城证券研究所所长向威表示，影响二季度行情的最大因素还是基本面。今年1-2月规模以上工业企业利润下降了5.2%，是自2009年11月份以来的首次负增长，而在目前的A股市场上，工业企业的占比高达60%以上，因此，对市场的影响不可小视，后续的宏观经济数据和上市公司一季报和中报都不容乐观。

西南证券有关分析师表示，原来预期今年全年经济增长速度将表现为“低开高走”，现在看来会变为“U”型走势，即一季度同比增长8.5%左右，二季度同比增长7%左右，三季度同比增长7.5%左右，四季度同比增长8%左右，如果上述推断正确，那么，二季度就是今年经济增长速度的最低点。

财通证券分析师指出，即将在节后公布的3月份经济数据及由经济增速放缓催生的流动性宽松预期能否兑现将成为近一阶段市场关注焦点，预期3月份CPI为3.3%，3月份信贷投放规模或在8000亿元左右。由于本轮反弹的动机是建立在投资者对货币财政政策放松的美好预期上，在实体经济并没有明显的企稳复苏之前，这种预期将继续存在。

资金面:货币政策仍将以“中性”为基调

机构分析人士表示，随着CPI的大幅走低，市场有强烈的下调银行存款准备金率的预期，这一预期也在2月24日如期而至。从年初以来，市场无风险利率经过快速下降后一直维持在较低的水平，说明流动性有所改善，但不要指望货币政策会因此大幅放松，因为物价指数随时有可能反弹。货币政策仍将以“中性”为基调，不会像2009年那样大放特放。

分析师表示，目前银行的理财产品发行量很大，表明居民愿意将钱投向银行，而不愿意投入股票市场；而养老金入市可能只是一种象征意义。财政部对于一些地方存在社会保障基金入市问题十分谨慎。要求在出台整体的养老金投资运营方案之前，为安全考虑，地方养老金仍只能以定存和购买国债的形式来实现保值增值。前两个月新增人民币贷款1.45万亿元，低于市场预期和往年平均水平。

据分析，目前出现了外资流出的现象，这对市场的影响是很大的，前两年都是大规模的流入，今年贸易顺差缩小，资本流入的规模也会相应的缩小，再加上人民币升值的幅度放缓，整个净流入规模会越来越少。但是，资本流出却在不断增加，外汇占款由去年的2.78万亿，缩减到今年的1.5万亿左右，而且资本的流入与流出多少，很难由中国的相关政策所决定。存准率是否会在今后下调，要视外汇占款的变化而定。央行把2012年的货币增长目标定在14%的水平上，基本上匹配了9%的经济增长和4%的通胀水平。只要货币供应量增长保持在14%的范围内，不论存准率下调几次都是正常的。

“供求失衡、资金紧张等导致的下跌可以通过政策调整来解决，但一旦出现了系统性风险，那么给资本市场带来的杀伤力是非常严重的。在这样的警报未解除之下，投资一定要谨慎。”中信证券有关分析师表示。

中信证券研究报告称，随着本月油价的再次大幅提升，其他农产品涨价之声此起彼伏。电价上涨又提上了日程，预期中的货币宽松又打了个问号。3月的居民消费价格指数(CPI)预计出现明显反弹，这将使管理层的政策左右为难，经济下滑明显理应降存降息，但通胀又不得不防，考验央行智慧的时候到了。央行如何取之平衡是我们的关注的要点，只有较宽松的资金面才能给市场的企稳创造重要条件。

供求关系也再次影响了市场。“新三板”似乎要紧锣密鼓地推出，同时深交所还要推出更低门槛的类似创业板市场，而年内最大首次公开发行(IPO)中信重工即将来袭，对此，投资者纷纷用脚投票，使得近日上市新股全部破发，这对本已羸弱不堪的市场信心的打击是不言而喻的。行情是否能止跌企稳，上述几方面的动向投资者要特别留意，经济基本面不能有效扭转，则中线只能以空对待。

另有分析人士指出，新三板的开通会分流一定的资金，但估计二季度内不会推出，只能是一种预期而已。最重要的是新股恶炒之风真正得到抑制，3月27日上市的新股N首航开盘就跌破发行价，意味着所有打新者都被套，同日上市的另一只新股N德联首日涨幅也仅8.82%，表明沪深交易所发布的“炒新”新规初步见效，也警示投资者炒新风险大，打新或被套。这样，新股对市场资金的分流影响就会下降。

市场走势:真正的“股市时间”或将后移

回到市场层面，经济调整周期的拉长将放缓投资时钟指针的转速，真正的“股市时间”或将后移。短期经济下行、盈利下调、政策放松低于预期对股市的影响偏负面，4月如果没有进一步政策放松信号出现，则不排除再次探底的可能。不过，即使基于悲观预期将2012年A股盈利增速由目前的18%下调至10%，对应的市场底部也在2200点。而不少市场人士认为，“砸坑”之后，二季度末对于政策放松和股市利好制度建设的预期可能会再次回升，届时有望出现一波新的反弹行情。

中信证券表示，在遭遇连续破位下跌之后，大盘在节前最后一个交易日终于迎来反弹。近时在权重股的拉动下，大盘经过强势震荡，最终成功收红，并继续收在2250点之上。对于节后走势，分析人士表示，大盘或将继续震荡整理，消化空头剩余的动能，为之后的反弹腾出时间和空间。

节前最后一个交易日，也是3月份收官之战，大盘节后将迎来4月份的交易。市场人士表示，从近期盘面的走势上来看，权重股成为了支撑股指走强的主要动力，而八类个股盘中依然存在杀跌的动能。因此，节后开始的几个交易日股指应该会依旧维持震荡整理的运行走势，不过市场继续大幅暴跌的动力已经微乎其微，一旦八类个股下跌结束，股指应该会引来一波超100点的反弹行情。整体而言，经过连续大幅回调之后，市场短线机会已经很明显，而且孕育反弹的动力也巩固得比较扎实，后期市场引来的应该是一波短期反弹行情，而不是暴跌后的反抽。

巨丰投顾分析师表示，近期小盘股的持续大跌又一次让投资者感到阵阵寒意，仿佛去年底市场的暴跌场景重现，恐慌氛围再度升温。不过，本轮2132点-2478点的上涨行情是有别于去年6月底和10月底的两次上升行情，本次2478点以来回踩是扭转趋势的“第二只脚”，而“第二只脚”的调整幅度到达2250点附近已基本达到目标。所以，如果市场在节后持续窄幅调整，那么“第二只脚”完成的概率非常大，股指也将在此区域翻身向上。

机构总体预期，从中期角度看，4月受年报和一季报同时公布的影响，会使大盘震荡，5-6月是市场消息面的“真空期”，市场会相对平稳一些，但不会出现趋势性上涨行情，2132这一前期低点有可能被击破，初步研判二季度大盘将在2100-2400点之间运行。

李大霄表示，近期的市场调整仍然是对2132点-2478点上涨中的正常回调，目前支撑其看多的10大影响因素并未发生根本性的改变:蓝筹股价格低廉、流动性好转、通胀受控、房地产价格趋降、新股发价受控、新股定价受控、炒新不受鼓励、长期资本入市、资金价格回落、外围市场趋稳。虽然实体经济要到今年下半年才能见底，但根据历史经验，股市都会提前一个季度反应，因此，二季度市场仍然将经历重心缓慢上移的过程，市场趋好的概率大，其运行区间在2250-2500点之间。

另有分析师预计二季度整个运行轨迹将表现为恢复性上涨，沪指将在2200-2600点之间运行。这是一个宽幅震荡过程:一方面，因为宏观经济数据不佳，如PMI、GDP都难以令人乐观，市场回落幅度较大，甚至不排除触及前期低点2132点；另一方面，由于4月份是年报、季报重叠的时期，而按照年报披露时间的先后顺序来看，一般是业绩比较好者披露在前，而业绩比较差者披露在后。同时，由于受宏观经济“大气候”的影响，今年一季报业绩情况可能难如人意。因此，从整个二季度的时间段来看，其中4月份市场波动可能更大一些。

中原证券研究所所长袁绪亚表示，现阶段市场为震荡探底阶段。一方面，预期回归现实。在现实与预期的博弈中，预期部分已被证伪，市场向上的推动力开始减弱；另一方面，从流动性层面来看，短期市场流动性指标波幅加大，但季末因素消除后或将强化流动性回升预期；新三板扩容、创业板第二套较低标准上市等消息引发资金预期变化，进而导致投资者情绪波动，市场消化仍然需要一段时间。考虑到3月经济数据可能带来的负面冲击，预计本轮市场调整可能会持续至4月中下旬，沪指将在2200-2400点之间窄幅震荡。

投资策略:布局注重防御

机构表示，在基本面风险因素的制约下，行情难以再度转向强势，策略上建议重视防御。在仓位控制的基础上，建议以估值防御为主，以稳定增长行业配置防御为辅，关注金融服务、商贸零售、食品饮料以及餐饮旅游等行业，关注具有较好分红能力的中盘蓝筹股，基于政策边际向好的行业如房地产，关注在细分行业具有良好的竞争力并且一季度表现出较好业绩成长性的优质小盘公司。

机构表示，蓝筹股已经见底，已经和国际接轨，有些价格比香港还低。预计随着监管层的引导，市场资金将会逐步流向这类公司，从而推升市场。长期看好非周期性的品种，主要集中在食品、饮料、医药、旅游等板块。

这次调整最早是因“地产调控不动摇，房价远未到合理价位”的消息而开始的，地产股是对宏观经济政策最为敏感的行业，2011年私募排行榜冠军呈瑞投资的研究总监李世全表示，房地产是周期性行业，从目前观察来看，上升周期基本上走完了，国家宏观政策的调控相信会持续比较长的一段时间，“但这是否就意味着行业不发展了?我认为这个行业还会继续发展，具体到投资标的来讲，毛利率可能会有下滑，具体到房价走势来看，我不认为会出现比较明显的快速下跌。”

机构分析人士同时指出，市场连续两周走出普跌格局，前期较为活跃的题材和板块均出现较快速回调。短期较为抗跌的水利建设也急转直下成为最近流出比率最大板块，可见做多资金出现了恐慌性流出。值得注意的是以银行、地产、煤炭等蓝筹聚集地的资金抛压较小，对于以上品种，建议可择逆势走强的品种择机关注。金鹰基金杨绍基:从投资策略来讲，反弹的第一个阶段是齐涨的阶段。但是调整过后的这个阶段中，则需要对个股进行甄别挑选。

金鹰基金杨绍基表示，投资策略来讲，反弹的第一个阶段是齐涨的阶段。但是调整过后的这个阶段中，则需要对个股进行甄别挑选。他说，在今年接下来的投资中，我们依然会沿用比较擅长的“个股+主题”的投资模式。首先是从上市公司的年报、季报中进一步筛选和更新成长股的股票池，重新找一批优质的成长股，进入资产组合。其次，如果今年的行情在调整过后与我们预期一致，能够有一定的热度、强度、持续性的表现，我们则会重点布局从去年年底开始追踪的主题投资，包括水利，稀土、钨等优势资源，天然气、页岩气为代表的非常规能源，军工，新能源汽车等几大主题。