春节行情预期恐落空 年内高点料一季度出现

民族证券 徐一钉

目前上证综指正处在A股市场第三次大轮回向下调整的第三阶段，即2011年4月自3067点开始的大C浪中。而第一、二次大轮回向下调整的第三阶段，也就是被大C浪所覆盖的春节前后，即1994年、2005年，A股市场都没有太好的表现。今年大家所期待的“春节行情”，很可能克隆1994年、或2005年春节前后的走势。

与前一、二次大轮回相似，都是跌破巨量成交整理平台下沿后迎来了新的一年。1993年12月跌破了铁底777点(尚未有效跌破)，2004年12月跌破了1300点，这次是2011年12月跌破2300点。1994年1至3月，上证综指出现829点-907点、750点-818点、694点-807点的反弹，持续时间最多6个交易日。2005年1至3月，上证综指出现1187点-1328点、1162点-1254点的反弹，持续时间最多12个交易日，反弹最大幅度11.87%。值得注意的是，1994年、2005年的年内最高点都出现在一季度，想必2012年的最高点也将在一季度出现。

进入2012年后，特别是一季度，A股市场资金比2011年更为紧张，主要体现在:

其一，公募基金后续资金不足。截至2011年底，在开放式基金中，股票基金资产净值为10285.53亿元，同比减少2764.23亿元，缩减幅度为21.18%。混合基金资产净值为5693.17亿元，同比减少1585.92亿元，缩减幅度为21.78%；新发基金募集的资金赶不上净值损失和赎回减少的资金，公募基金的话语权在下降。

其二，保险资金力不从心。2011年股市、债市低迷的走势，导致保险公司面临150%偿付红线的巨大压力。目前大多数保险公司很难追加对股市的投资金额，除非通过再融资、或发债提高偿付能力，中国平安拟发行260亿元可转债就是这方面的体现。

其三，券商自营和专业投资机构投资金额锐减。由于2011年投资收益不佳，很多券商自营和专业投资机构都大幅缩减了2012年的投资规模。经历了2011年亏损后，想必在2012年初，券商自营和专业投资机构的投资会格外小心，即使介入持仓量也不会太大。

其四，中小板、创业板迎来大非解禁潮。2012年限售股解禁规模1.37万亿，相当于增加A股流通市值8%。其中，4456亿元将来自于中小板和创业板。2012年下半年，将迎来2009年恢复新股发行后上市的中小板、创业板大非的解禁潮，与此相关的中小板、创业板公司的股价将面临巨大的压力。

新年伊始，欧债危机再起波澜，对欧盟更加严峻的考验已渐行渐近。一方面，希腊总理帕帕季莫斯表示，一旦希腊政府未能就新的经济计划确保获得国际债权人的支持，3月时希腊债务违约将成为可能；另一方面，欧元集团主席容克表示欧洲处在经济衰退边缘。摩根士丹利预计，2012年欧元区经济将陷入衰退。标普表示，欧洲企业融资环境恶化风险增加。近月来，欧洲的信用违约担保成本已达到2011年初低点的两倍甚至三倍，令本已谨慎的投资者的担忧情绪进一步加重，有约1万亿美元债券将于今年到期。

此外，欧盟就禁止进口伊朗石油达成初步协议。目前欧洲自身正面临巨大的债务问题，如果执行石油禁令可能对欧洲经济产生消极影响。随着西方国家和伊朗的紧张关系持续升级，在过去一段时间内推动了国际油价稳步走升。一旦西方国家实施对伊朗石油禁运或伊朗采取某些行动，将继续推高国际原油价格，不但拖累全球经济的增长，这对中国经济的影响更加负面。国内本已缓解的通胀水平，有可能再次受到输入性通胀的压力。

1月5日，中小板指数、创业板指数分别下跌4.24%、5.29%，虽然严重超跌后随时可能出现抵抗性反弹，但中小股票与蓝筹股的估值依然有巨大的落差。随着中国经济增长进一步放缓，很多中小公司的业绩将出现明显的回落，没有业绩支撑的中小盘股票依然有很大的下跌空间。