君万资本：股市亟需政策呵护

君万资本（股权投资基金）合伙人 谢荣兴

近期沪深股市连创新低，投资者又开始想念“政策市”，希望政府救市，政策救市。笔者认为，当前证券市场亟需政策呵护、政策导向。

上市公司分红是善待投资者的最低标准

证监会主席郭树清上任后要求创业板上市前公开分红政策。这个政策非常及时，利在长远。上市公司重融资、重圈钱、轻分红已积重难返，甚至有从不分红的“铁公鸡”公司，有的公司即便利润很高，未分配利润和盈余公积日积月累，分红也只是零头。

鉴于此，作为政策导向，证监会能否颁布一个“指引”：对连续三年当年利润分红超过50%以上的上市公司给予股市政策的优先权，比如给予股份增发、配股的优先权，给予发行企业债的优先权，给予管理层股权激励机制，给予重大资产重组和购并的优先审核权，反之，则“暂不受理”，甚至可以对有足够可供分配利润，且连续三年不分红者，给予“公开谴责”。

举个例子，2003年笔者发现宝钢的分红按当时的股价计算超过了一年期的存款利率，在研讨会上提出了“砸锅卖铁买宝钢”，熊市中的宝钢一枝独秀，股价翻番。由此可见，能否长期保持足额的分红是散户们撇开股价涨跌、长期投资股市的一帖良方，至少是一份不错的安慰剂。

网上投票应成为中小投资者基本权益

网上投票表决方式，源于股改分类表决，其中用交易系统进行投票更来之不易，原先沪深两家交易所拿出的都是通过互联网进行网上投票的方案。笔者得知后，向负责方案的上交所信息技术公司提出，应该采用交易系统投票，这样将覆盖全体投资者，否则不仅加大投票成本，对没用互联网的投资者会造成不公，但可惜管理层没有采纳我提出的用交易系统投票的方案。

我希望将来这一人人都能“用手投票”的方法能够发扬光大，这将对小股东参与公司治理产生深远影响。举个案例，2007年12月，针对西水股份公告要对三家公司进行高达4个亿的“友好担保”（并无股权及产业链上的联系），笔者在上证报上写稿《从一起友好担保看上市公司治理》指出，第一，银行贷款并非一定要第三方担保，而是贷款企业没有足够的独立的可供银行抵押的资产；第二，担保4个亿虽然只是盖了一个章，但从谨慎的会计原则讲，西水股份就增加了4个亿的“或有负债”，公司的“信用能力”就降低了4个亿。散户们看明白了其中风险，利用网上投票否决了董事会的决议。由此，笔者多次在媒体上呼吁，网上投票应成为股东大会的必经程序，董事会不应有现场表决还是网上表决的选择权，应将此纳入上市公司治理的基本制度。

丰富分类表决内涵 让中小股东有更多话语权

网上投票制度不应只适用于股权分置改革的分类表决，应该成为增加中小股东参与权与制约大股东（包括内部人控制）的重要工具，改变中小投资者只能“用脚投票”的弱势局面。比如以下“议案”,是否应考虑纳入分类表决。

1、 整体上市。防止大股东利用整体上市将不良资产证券化，动辄几十亿的资产好像不在市场上抽血，但几年后可化整为零，逐步推向市场；

2、股权激励机制。过度的股权激励机制，使“激励者”年收入奖励可以达到千万元以上，甚至企业效益很差时，股权激励照拿，只有奖励没有惩处，明显不公；

3、 增发配股。一而再地扩股、圈钱，把分母做大，而不是把收益率提高，这一方面也应该听听中小投资者的意见；

4、 重大资产重组和重大购并。这往往也会和中小股东利益相关；

5、 对外担保。对外担保以往有不少案例，就是因为对外担保（包括友情担保）、互相担保而使公司财务陷入困境；

6、 独立董事选派。对独立董事的选派，中小股东应有选择权。

鉴于此，证监会能否重新颁布分类表决的指引。

应限制银行过度改制上市增发

市场低迷，往往伴随新股暂停上市的呼声，其实20多年来金融体制改革的核心是加大直接融资比例，降低间接融资比例，关键是在有限的资源下让哪些企业优先上市,包括增发、配股、IPO超募、整体上市在内。其实今年IPO募资只占今年整个证券市场募资的38.22%,如果剔除超募,只占20%,因此优质的IPO企业不是洪水猛兽。以银行股为例,上市银行16家,占总市值约四分之一,坏账多了就增发,把分母搞大,拨备率不足也增发。当前,银行股市盈率那么低,股价就是上不去,除了房地产泡沫的阴影、地方城投债的悬念外,还有几十家地方商业银行“整装待发”申请上市也是一大利空因素。若几十家同质化的地方商业银行上市,将使银行股占比达三成以上。笔者多次呼吁,中国银行业改制不能过度,没有必要把地方商业银行全部搞上市。

鉴于此，希望管理层严格控制地方城商行上市，同时希望税务部门对银行大额和小额货款实行不同的税率（差别税率），对小额货款实行低税制。