华泰长城期货：弱反弹后或继续寻底

华泰长城期货 尹波

临近年末，资金面的季节性压力叠加疲弱的技术面走势，本周股指在弱势震荡中呈现运行重心小幅下移的态势，虽然后三个交易日尤其是周五的反弹避免了周K线收出八连阴的走势，但整体而言，市场交投清淡，持续性强的亮点行业板块依然欠缺，我们预计，经济增长方面的担忧、上市公司业绩增速下滑风险、外部资金阶段性流出、春节前后巨大的现金需求和节前清账所导致的资金面压力以及疲弱的技术面等多重负面因素将继续对市场构成压制，近期市场或许难以在新年有新面貌，反弹后继续弱势寻底将是大概率事件。

国家外汇管理局28日公布的统计数据显示，11月银行代客结汇1289亿美元，代客售汇1297亿美元，代客结售汇逆差8亿美元，这是自2010年外汇管理局开始公布该项数据以来银行月度代客结售汇首次出现逆差，主要与全球资金避险需求上升、美元走强、人民币升值预期弱化以及国际资本流动等因素有关。我们预计，欧债危机可能进一步恶化导致的金融机构去杠杆化操作、中国经济硬着陆担忧和人民币贬值预期等因素未来都会抑制外部资金的流入。虽然短期该因素对市场的影响有限，但是多个类似指标所共同反映出的资金外流信息的共振无疑会阶段性强化市场对资金面以及由此衍生的基本面方面的担忧。

从统计局公布的数据来看，1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长24.4%，继续呈现下滑态势，而产成品库存同比增长22.8%，增速较上月出现了一定幅度的下降，反映企业去库存化取得一定进展。参考PMI库存指数和产成品库存指标，在需求疲软的情况下，未来企业的去库存压力依然较大，工业增加值预计将延续回落趋势，代表企业盈利的量价指标工业增加值和PPI继续下滑且未来可能呈现加速态势预示着企业盈利增速的下降压力较大，上市公司业绩增速下滑的风险释放，尤其是周期性品种和小盘股的风险释放，将继续考验市场的情绪。

公开市场操作上，央行周二发行了40亿元的1年期央票，周四没有发行3月期央票，本周公开市场到期量130亿元，央行净投放90亿元，为近五周第一次，这主要是为了缓解资金面的季节性压力。虽然银行的年末考核已过，但是考虑春节期间流通中巨大的现金需求、年前清账等因素，春节前资金面面临的压力依然较大，虽然央行下调存款准备金率会有所对冲，但资金面的压力依然不可小觑。

期指主力席位持仓方面，空单筹码锁定性良好，亦是后市继续看跌的信号。本周中证期货和国泰君安的持仓量均分别稳定地位于9000手和5000手之上，而海通期货和华泰长城持空量也基本保持稳定，虽然周内均不可避免会有增减波动，但是幅度极为有限。另外，净空持仓占比也基本上在高位区域波动，结合起来看，后市进一步探底恐没有多少悬念。

行业上看，在近期股指运行重心不断下移的过程中，银行、保险以及房地产的走势相对抗跌，板块相对收益较为明显。虽然上述三个板块的估值水平确实较低，尤其是银行板块，但是考虑到当前市场的核心关注点并不是估值水平，因此我们有理由相信，在弱势环境难以改观的情况下，估值收敛的内在要求使得上述板块未来难以逃脱补跌的命运，如果上述三个板块均出现一定幅度的调整，股指的下行空间就会较近期的跌幅明显扩大。

整体而言，虽然市场在超跌反弹要求和部分权重板块的支撑下不断呈现弱势的下跌抵抗态势，但是在各方因素难有显著亮点，且成交量一直不能有效放大的情况下，我们预计，基本面阶段性冲击、资金面季节性压力、明显的下跌趋势、弱市中久盘必跌的市场经验等多重负面因素累积，导致后市还有破位探底的要求，中期继续维持对后市偏谨慎的观点。期指操作策略上，继续建议投资者以空头思维为主，参考现货市场成交量的变化积极采取逢高做空的策略。另外，在市场大幅下跌和短期个股风险急剧释放时，亦可在把握上述大原则的前提下，适当参与弱势反弹以增强收益。