负债累累 宁波富达资金链命系大股东

宁波富达（600724）12月7日发布公告称，为拓宽融资渠道，公司控股股东宁波城建投资控股有限公司（下称宁波城投）将其对公司的3亿元债权（将于2011年12月22日到期）转让给上海匡衡投资管理有限公司作为普通合伙人发起设立的上海天甬投资管理中心（有限合伙），综合资本成本率为年13.10%。

根据公告，此笔债务的偿付时间为上海天甬支付3亿转让款之日起满一年，公司以其拥有的宁波天一广场物业为其偿付义务提供抵押担保。

业内人士对此质疑：宁波富达不惜以13.10%的年利率借入3亿资金，一方面说明公司的财务状况不佳；另一方面，控股股东在重组时对宁波富达的支持承诺，不但在过去几年中是变相的“贷款”支持，现在更是将3亿贷款转让成了宁波富达的“高利贷”；除此之外，宁波富达为什么会心甘情愿的答应变更债权人，从而使得这3亿的资金成本上升近10个百分点，这个决策背后暴露了怎样的问题？

3亿“贷款支持”变身“高利贷”

根据中国证券报记者测算，这一笔债权转移使得宁波富达该3亿借款的资金成本从2011年上半年的年化3.58%上升至13.10%，高出银行一年期贷款利率（6.56%）1倍，本来就名不副实的控股股东资金支持摇身一变成了“高利贷”。

宁波富达2011年半年报显示，公司2011年上半年共支付宁波城投资金占用费4692万元，资金占用费的计算依据为银行同期贷款利率。

公司2011年上半年“暂借”宁波城投的资金为26亿元。据此测算，年化资金使用成本为3.6%。这意味着这3亿元的债权转移将使得公司明年将多付出9.5%的资金成本，即多付出2850万元。

而宁波城投曾在2009年出具《支持承诺函》，表示在能力允许的范围内仍继续向宁房公司和城投置业提供借款支持。其中宁房公司为宁波富达持股74.87%的子公司，城投置业则是宁波富达的全资子公司。

一位投资者向中国证券报记者提出了自己的质疑：“宁波城投此次将3亿元的债权转让，是3亿元的借款已经不在其‘能力允许的范围内’了呢，还是另有其他原因？”

更有投资者对宁波富达心甘情愿签署这么一份“高利贷”借款协议表示不解，难道是宁波富达真的资金链吃紧？还是宁波城投在全国房地产市场形势严峻的背景下也“支持”不起了？又或者是背后有其他原因？

资产负债率超80%

宁波富达不惜以13.10%的成本借入资金的背后，是公司截止到第三季度末，资产负债率高达80.76%的事实，即使扣除其理论上不用偿还的42.69亿元预收账款，公司负债率也达到了近60%。

截至2011年3季度末，公司账上货币资金仅有17亿元，却有短期借款25亿元，其他应付款43.07亿元，长期借款38亿元，公司的财务结构之脆弱由此可见一斑。

而在其他43.07亿元的应付款中，就包括了控股股东宁波城投的26亿元借款。

负债如此紧迫，公司的资产状况又怎么样呢？

在宁波富达198亿元的巨额资产中，有高达139亿元的存货和22亿元的投资性房地产。

公司2011年半年报显示，公司135亿元的存货中就包括了维拉小镇一、二、三期、东部新城B-9#商务楼项、青林湾二期（4-8期）、宁海桃源路等项目130亿元的开发成本。

也就是说，宁波富达存货资产绝大部分都是公司房地产项目的开发成本，房产占了公司81%的资产。

业内人士认为，在国家继续坚持房地产调控的大背景下，公司161亿元的房产资产的价值和变现能力或将遭受挑战。

如此情况下，宁波富达的资金链能否经得起考验值得关注。

拆东墙补西墙几时休

一位不愿透露姓名的业内人士表示，此次债权转移，相当于宁波富达高利借新账还大股东旧账，是公司在严峻的财务形势下不得不接受的应急之策。

该位业内人士告诉记者，目前的宁波富达可以说是相当依赖其控股股东宁波城投的支持，如果宁波城投抽走其向宁波富达提供的26亿元贷款，宁波富达的资金链将会面临相当大的危机，这恐怕也是宁波富达不得不接受债权转移的原因之一。

更有投资者质疑，越补资金成本越高的宁波富达，2009年、2010年经营活动产生的现金流量分别为-18亿元和-38亿元，今年前三季度也只有600万元，如果公司未来持续最近几年的巨额现金流出趋势，将难以依靠正常经营活动偿还负债，这个“借新还旧”的游戏还能玩到什么时候？（赵浩 ）