新退市安排震慑“炒壳”风 有助重塑价值理念

深交所《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》（下称《退市方案》）日前正式揭开面纱。业内人士普遍认为，作为资本市场基础性制度的重要组成部分，退市制度的改革完善是继新股发行改革后的又一重大跨越，将对未来中国股市健康可持续发展发挥巨大作用。

专家表示，创业板退市方案整体思路清晰、设计理念先进，凸显了“国际化、多元化、可量化”的明确特点，其对炒壳现象的威慑力尤甚。创业板率先推出退市制度改革，将为主板退市制度改革提供良好的样本。

整体设计理念先进

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，《退市方案》整体设计思路清晰，设计理念十分先进，集中表现在国际化、多元化、可量化等方面。

首先，《退市方案》具备国际化元素，跟国际惯例对接，构建了退市标准与上市标准良好的对称性，形成一进一退的统一。具体地说，创业板IPO规则中，分别对拟上市公司的净资产、盈利、股本等做出明确要求，《退市方案》中相应地增加了净资产为负、亏损退市、股本要求；同时，方案提出市场化退市标准，即股价标准，这也与IPO溢价发行形成对应。

其次，《退市方案》打破了现行主板退市标准的单一性，形成多元化标准。“目前主板退市标准中可以量化的仅有‘三年连续亏损’标准，但创业板退市标准多达13条，其中包括资不抵债、成交量、股价、行政谴责等标准均是主板没有的。”董登新说。

第三，《退市方案》中的退市标准尽可能做到了可量化，这不仅有利于大幅提高退市效率，也有利于提高退市标准透明度，减少人为、主观干预。

也有专家提出，作为配套制度，三板市场是退市制度改革重要的外围环境，其挂牌制度一定要和创业板退市制度形成无缝对接，否则将影响创业板的高效、快速退市。《退市方案》中对创业板退市公司统一平移到三板市场的安排，将理顺退市流程，对投资者而言也能够实现投资的顺畅和平稳。

董登新还特别提到，新股发行改革极大地激发了一级市场融资功能，退市改革则将极大地恢复股市的资源配置功能，并引导股民用脚投票，弥补现有投资理念的缺陷。“两者同时推进将产生协同效应和整合效益，从二级市场对一级市场形成倒逼，迫使新股发行估值重心下移，进而解决新股发行‘三高’等问题。”

遏制炒壳威慑力强

按照监管部门的工作思路，退市制度改革的路径将首先着眼于解决目前市场存在的恶炒“壳资源”现象，改变“停而不退”、“调解利润规避退市”的局面。专家认为，《退市方案》中完善恢复上市标准、不支持暂停公司借壳恢复上市等工作安排亦集中体现了上述思路。

“退市制度缺陷所带来最负面、最严重的后果之一，就是滋生炒壳重组游戏，这不仅是对社会资源的浪费，也扭曲了市场规则。”资深专家表示，虽然有关规定并未对重组做出硬性的杜绝和禁止，但《退市方案》对暂停上市之后的垃圾股炒壳重组“说不”的态度很坚决，针对性很强，是对症下药，相关条款也极具威慑力、说服力。

这位专家认为，退市制度的完善将可预防大肆炒作垃圾股，使市场绩差股价格回归其本源价值。而采用非经常损益孰低的原则恢复上市，也有利于投资者看到垃圾公司的真实情况，把财政补贴、税收返还、炒壳重组中的非正常收益统统剔除，遏制公司调解利润规避退市。

针对创业板退市制度改革对未来新股估值的影响，董登新认为，由于创业板公司上市时间不长，预计短期内并不会出现垃圾股乃至退市的案例，所以退市制度对新股估值的功效短期内难以显现。但从中长期来看，随着创业板扩容，退市制度将给创业板新股估值带来影响，同时带来市场估值重心的变化。

为主板退市制度改革提供“标本”

创业板市场推出时间较短，历史包袱少，这为退市制度改革在创业板先行先试提供了有利条件。业内专家认为，创业板退市制度推出平稳，其改革方式及未来的改革成效均将为主板退市改革提供借鉴，也将为市场提供对未来主板退市改革进行思考判断的依据。

“未来我国资本市场退市制度改革的重心、难点和关键点在于主板，应当在创业板退市改革制度设计理念、标准的基础上，尽早拿出主板退市改革的方案。”专家称，主板退市制度推出后，方能真正发挥我国股票市场的比价效应和示范效应。

董登新认为，目前“垃圾股”炒作大都集中于主板市场，主板在退市制度上的缺陷更为严重，因此要解决退市制度不完善带来的一系列问题，未来还需从主板“开刀”。但他也表示，创业板退市改革方案仍会对主板市场构成间接影响，对主板有标杆和榜样的作用，对投资者则有相当的示范效应。